华西证券-新媒股份-300770-深度报告：广电系新媒体标杆，大屏4K超高清先行者-200417

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　　核心观点
　　IPTV和OTTTV行业正处于快速发展期：2017年中国移动获得IPTV牌照，全国大范围发展用户，成为行业主要增长驱动力；OTTTV会员付费和广告增长势头迅猛，大屏时代来临。
　　新媒股份凭借牌照优势业绩确定性高，广东省唯一IPTV集成播控牌照方；是全国7家互联网电视牌照方之一，与腾讯视频深度合作，凭借牌照获得IPTV和OTTTV业务的收入分成，业务增长确定性高。
　　未来2年，IPTV用户和ARPU值提升是业绩主要增长点：（1）截止2019年中旬，广东IPTV用户渗透率46.33%，处于行业中游水平，预计2020年渗透率可达60%；（2）广东IPTV用户ARPU值仅32元，行业均值45元左右，用户稳定后ARPU值有望回归至40元以上；（3）未来2年，IPTV业务收入有望翻倍至9亿元。
　　未来2-5年，云视听极光付费提升和广告增长是业绩重要增长点：（1）新媒股份是腾讯视频的大屏端的牌照合作方；（2）云视听极光目前付费会员仅500万，提升大屏付费是腾讯的重点发展战略；（3）OTT广告爆发，是广告行业的新风口；（4）预计5年后，腾讯大屏付费会员可达2000万，大屏收入70亿以上，新媒股份牌照分成收入将从0.78亿增长至7亿元。（5）与联通沃音乐、4K花园就5G+4K超高清音视频内容产业进行三方战略合作，在5G音视频产业、高品质音视频的内容、5G+4K超高清音视频直播、智慧家庭生活场景等领域积极布局。
　　盈利预测：预计未来三年收入增速32-36%，利润增速37-42%。预计2019-2021年新媒股份实现净利润分别为3.87、5.74、7.37亿元，对应的EPS分别为3.02、4.47、5.74元，当前（2020年4月16日）收盘价对应的PE分别为53、36、28倍，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　主要风险：（1）运营商对IPTV补贴缩减导致用户流失；（2）广电一网整合后限制广电新媒体业务发展；（3）云视听极光合作不稳定等。