中银国际-银行业大行2019年年报综述：业绩平稳增长，关注资产质量走势-200417

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　　六大行2019年实现归属于母公司净利润同比增长5.2%，较2018年提升0.3个百分点。从主营业务表现来看，六大行营收增速与2018年持平为7.9%。其中，在银行卡、结算清算手续费拉动下，手续费收入增速较2018年提升4.7个百分点至8.3%；而受息差收窄拖累，利息净收入增速较2018年下降4.7个百分点至4.5%。六大行稳健的资产质量、扎实的拨备基础扎实保证业绩的稳健性。经过前期调整，大行的平均估值已回落至0.66x（对应2020年），考虑到大行较中小行更为稳定的盈利水平，具备低估值、高股息率（5.4%，2020年）特点，我们认为在经济下行压力持续背景下，大行配置性价比突出。个股方面，建议关注基本面稳健、具备对公领域传统优势的建设银行、工商银行。
　　规模为最大正贡献因子，息差为主要负贡献因子
　　从五大行净利润增速各驱动要素来看（考虑数据可比性，不包括邮储银行），规模贡献净利润增长6.6个百分点，为最重要的正贡献因子；息差负贡献5.0个百分点；手续费收入延续改善趋势，正贡献2.2个百分点。其他项目中，成本收入比正贡献0.1个百分点，拨备计提正贡献0.1个百分点。五大行全年净利润同比增4.7%，与2018年持平，但较前三季度（5.0%）小幅下行。
　　息差：全年息差收窄，资产端收益率下行
　　根据期初期末口径测算，2019年五大行息差较2018年收窄6BP至2.0%；单季来看，4季度息差环比3季度持平为1.99%（期初期末口径测算可能存在偏差，我们预计4季度实际的息差环比3季度收窄），息差降幅趋缓。造成五大行息差收窄的主要原因在于资产端收益率的下行。4季度国内经济下行压力依然存在，信贷需求相对匮乏，银行继续保持低风险偏好，并且LPR对银行信贷价格的影响4季度开始逐步显现，因此4季度五大行的资产端收益率环比下降5BP，我们认为这也是行业4季度普遍存在的情况。展望2020年，我们认为资产端收益率将延续下行趋势，尤其1季度疫情对经济活动带来较大的负面影响，而负债端成本率保持相对刚性，预计大行息差将继续收窄。
　　规模：全年规模增速提升，下半年存款结构调整
　　五大行2019年资产规模同比增8.4%，其中，信贷投放力度加大带动规模增速的提升（vs 6.7%，2018），增速较前三季度（7.4%）提升1个百分点。个体来看，生息资产规模增长较快的是农业银行（+10.0% YoY）、工商银行（+8.5%YoY）。展望2020年，我们认为在宽裕流动性以及银行对实体经济融资支持力度加大背景下，大行规模增速将进一步提升。从负债端来看，全年存款同比增6.8%，4季度存款环比3季度下降0.7%。我们认为4季度大行存款规模下降的主要原因在于主动进行存款结构调整，压降高成本、长期限的存款产品；此外，下半年结构性存款、靠档计息负债监管力度亦有加大。
　　资产质量：4季度不良生成速度加快，预计2020年资产质量压力加大
　　五大行2019年不良率较2018年下降9BP至1.41%，不良生成率较2018年提升16BP至0.73%，但仍处于行业较低水平。单季来看，根据我们测算，4季度不良生成率较3季度上行23BP至0.92%，考虑到大行较严的风控以及审慎的风险偏好，我们认为整体风险可控。但需要注意的是，2020年国内经济仍处于下行阶段，且1季度疫情对经济带来冲击，企业、个人还款能力和意愿减弱，对银行资产质量带来一定负面影响，我们预计2020年大行的不良率和不良生成率均有抬升。
　　风险提示：经济下行导致资产质量恶化超预期。