东方证券-2020年3月经济数据点评：3月经济数据改善，后续仍需观察-200417

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　　研究结论
　　2020年4月17日，统计局公布了20年一季度的经济数据。初步核算，一季度国内生产总值206504亿元，按可比价格计算，同比下降6.8%。分产业看，第一产业增加值10186亿元，下降3.2%；第二产业增加值73638亿元，下降9.6%；第三产业增加值122680亿元，下降5.2%。失业率有所下降，3月份，全国城镇调查失业率为5.9%，比2月份下降0.3个百分点；其中25-59岁群体人口调查失业率为5.4%，低于全国城镇调查失业率0.5个百分点，比上月下降0.2个百分点。31个大城市城镇调查失业率为5.7%，与上月持平。
　　工业方面，3月份规模以上工业增加值同比下降1.1%，降幅较1-2月份收窄12.4个百分点；环比增长32.13%，工业产出规模接近去年同期水平。
　　投资方面，一季度，全国固定资产投资（不含农户）84145亿元，同比下降16.1%，降幅比1-2月份收窄8.4个百分点。分领域看，基础设施投资下降19.7%，制造业投资下降25.2%，房地产开发投资下降7.7%，降幅分别比1-2月份收窄10.6、6.3和8.6个百分点。
　　地产投资和销售增速回升。从高频数据来看，地产销售同比仍在回升过程中，4月前15天，30大中城市商品房销售面积同比降幅缩窄。预计使得地产销售和投资有进一步改善空间。
　　基建增速回升，随着财政政策的逐步落地，预计基建增速进一步改善。据新华网报道，3月27日中共中央政治局召开会议提出，积极的财政政策要更加积极有为，稳健的货币政策要更加灵活适度，适当提高财政赤字率，发行特别国债，增加地方政府专项债券规模。
　　制造业投资增速回升，民间固定资产投资增速回升。制造业投资增速回升至25.2%，前值-31.5%；民间固定资产投资增速自前两个月的-26.4%上升至18.8%。外需、工业品价格等均是影响制造业投资增速的重要变量，制造业投资增速的回升幅度预计比较有限。
　　消费方面，商品零售较快恢复。3月份社会消费品零售总额26450亿元，下降15.8%，降幅比1-2月份收窄4.7个百分点；商品零售下降12.0%，降幅比1-2月份收窄5.6个百分点。
　　消费增速改善。3月份，社会消费品零售总额同比下降15.8%，高于前值20.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额23841亿元，下降15.6%。从结构来看，消费呈现出商品好于餐饮，网上好于网下的特点。从销售商品类型来看，统计局给出的所有商品分项3月同比均较2月改善，其中文化办公用品和通讯器材增速由负转正，体现消费者大额消费和企业支出正在恢复。
　　展望未来，生产恢复使得3月经济数据普遍改善，但由于海外疫情和外需依然存在不确定性，后续经济表现仍需观察。
　　对于接下来债市走势，我们认为短端利率在资金易松难紧以及利率平价测算情况下（详见《社融增速大幅上升，期限利差预计走阔――2020年4月13日债券周评》），预计难以明显上行。对于长端利率，预计在基本面数据波动以及政策对冲中，上下震荡，我们认为，利率曲线预计维持陡峭。
　　风险提示
　　如果财政政策超预期发力，或将影响我们对经济和债市的判断。