华泰证券-蓝光发展-600466-晋级千亿梯队，业绩高速增长-200417

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　　2019归母净利同比增长56%，业绩略超预期
　　公司2019年实现营收391.9亿元，同比+27.2%；归母净利34.6亿元，同比+55.5%；加权平均ROE同比+6.8pct至23.9%。拟每10股派发现金股利2.87元（含税），现金分红率25.0%。总体业绩略超预期。公司销售和拿地稳定增长，资本引擎加速多元产业发展，2020年业绩有望延续高增长。我们预测2020-2022年EPS为1.67、1.93、2.20元，维持“增持”评级。
　　开发、物业盈利量质齐升，2020年业绩仍具较高增长潜力
　　报告期地产竣工面积同比+53.1%，结算收入同比+27.8%至364.1亿；华东、华中、滇渝地产结算毛利率明显提升，开发业务毛利率同比+1.1pct至26.7%，带动综合毛利率同比+0.6pct至28.3%；此外蓝光嘉宝上市借力资本市场快速扩张，现代服务营收同比+53.1%至15.7亿，毛利率同比+2.8pct至38.0%。报告期公司重庆、南昌等地产项目计提存货减值准备3.3亿；期末预收账款同比+33.7%至681.6亿，总营收覆盖率达174%；2020计划竣工面积预计同比+16.3%，2020年业绩依然具备较高增长潜力。
　　晋级千亿梯队，2020年预期销售、拿地步伐稳健
　　2019年实现销售面积1095.3万平，同比+36.6%；销售金额1015.4亿（并表715.4亿），同比+18.7%，其中非西南地区销售金额同比+56.4%。报告期通过多元化拿地新增土储1121万平，同比-25%，其中新一线和二线占比60%，强三线占比40%。报告期末待开发土储建面1773万平，土储货值约2700亿。2020年计划土地投资不超过400亿元，预计同比+11.8%。我们预计公司2020年销售金额平稳增长，有望向1100亿迈进。一季度销售金额161亿，同比-15%（亿翰），二季度有望逐步迎来修复。
　　构建A+H双融资平台，物业内生外延高速发展
　　2019年10月蓝光嘉宝登陆港交所，报告期末进驻全国69城，在管面积7172万平，同比+18.3%；合约面积11693万平，同比+58.8%；实现营收21.0亿，同比+43.4%；实现归母净利4.3亿，同比+48.5%。物业内生外延高速发展的同时构建双资本平台。报告期公司净负债率79.1%，同比大幅改善23.6pct；平均融资成本8.65%（2018年7.54%）；2019年新发行公司债25亿、私募债7亿、美元债7.5亿美元、中票9亿、短融6亿。2020年继续通过类REITs、美元债、北交所债权等保持融资强度。3月大公国际上调公司主体信用评级至AAA，叠加流动性宽松预期融资有望改善。
　　“人居蓝光+生活蓝光”引领高质量发展，维持“买入”评级
　　鉴于2019年业绩略超预期以及2020年疫情对竣工交付的影响，预测2020-2022年EPS为1.67、1.93、2.20元（2020、2021年前值1.73、2.07元），考虑权益性永续债利息分配后，EPS为1.57、1.83、2.10元。参考可比公司2020年5.0倍PE估值，给予公司2020年4.5-5.0倍PE估值，目标价7.07-7.85元（前值9.52-10.38元），维持“买入”评级。
　　风险提示：疫情影响；行业政策风险；三四线市场风险；异地拓展待检验。