华西证券-光环新网-300383-云计算业务占比提升，疫情影响订单及在建项目进展-200417

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　　事件概述
　　公司4月16日公布2019公司年报和2020年一季报，2019年实现营收71.0亿元，YoY 17.83%，归母净利润8.2亿元，YoY23.54%；2020年一季度实现营收24.1亿元，YoY 48.21%，归母净利润2.2亿元，YoY13.17%。
　　收入：营收稳健增长，未来数据中心储备资源丰富，增长动力强劲
　　从分项业务来看，云计算业务领域，同时子公司光环云数据和无双科技在云计算服务领域持续发力。数据中心领域公司核心地区未来储备充足，上海地区与上海电信签订战略合作。
　　受疫情情况影响，整体在建工程项目无法正常开工预计整体进度将往后推迟3-5月。目前上海地区逐步放开，嘉定二期已逐渐开始动工，相应能耗审批开启，有望快速落地。
　　成本：2020Q1云计算业务占比提升拉低公司毛利率
　　2019年报告期内公司加大云计算业务宣传力度，积极拓展相关业务，数据中心业务由于折旧摊销和设备租赁导致毛利率下降。2020Q1期间云计算业务占比提升使得公司毛利率下降。
　　费用：受疫情影响管理费用增长，销售费用同比缩减
　　公司2019年整体销售费用增长主要原因是云计算业务市场投入增加带来销售佣金的增加所致；管理费用增长主要源自职工薪酬、折旧摊销及维修费增加所致。疫情影响下2020Q1销售费用有所下降，但疫情导致相关管理费用增加。
　　充裕现金流帮助公司在疫情下压缩风险，保证营运能力
　　疫情期间企业现金收入比改善，回款能力增加，补充现金流。
　　增发加强核心地区DC业务规模优势，巩固行业地位
　　公司拟增发募资不超过50亿元用于北京房山二期、上海嘉定二期、燕郊三四期及长沙一期数据中心建设项目，用于巩固自身优势。
　　投资建议
　　我们认为公司具备优质数据中心资源，受疫情影响公司云计算业务预计大幅增长，但数据中心业务订单及其在建项目进展可能推后，将公司2020-2021年营收由85.3亿元、101.5亿元调整为86.6亿元、103.0亿元，预计归母净利润分别由9.9亿元、11.7亿元调整为9.5亿元、11.6亿元，预计2022年公司营收123.6亿元，预计归母净利润14.9亿元，对应增发后备考PE分别为46.2/37.9/29.4倍。维持“增持”评级。
　　风险提示
　　疫情影响在建项目进展以及客户订单情况；大客户订单风险；IDC上架率不及预期；云计算发展不及预期；系统性风险。