中信证券-亿联网络-300628-2019年年报暨2020年一季报点评：业绩略超预期，VCS迎来高速发展期-200417

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　　公司4月15日发布2019年年报和2020年一季报，2019年营收24.89亿，同比增长24.9%；2020年Q1营收6.5亿，同比增长21.9%。2019年净利润12.35亿元，同比上升45.1%；2020年Q13.66亿，同比上升40.2%，业绩略超预期。
　　公司在SIP领域龙头地位稳固，且增速持续超越行业。1.根据公司转引Frost&Sullivan的研究报告，2018年全球SIP话机出货量为1260万台，预计未来5年的年均复合增速为9%。同时2018年亿联网络SIP电话机市占率27.2%，全球第一。公司拥有覆盖全球100多个国家的销售网络，长期稳定的经销商主要增量在美洲和欧洲。
　　VCS领域空间广阔，是公司业绩的增长重要看点。2019年VCS业务实现了87.9%的高速增长，实现营业收入3.29亿元，营收占比提升到13.24%。根据公司转引的Frost&Sullivan统计数据，视频会议领域市场空间是SIP话机的5.5倍以上，公司切入该领域后VCS增长迅速。公司加大业务投入，开发了符合未来发展趋势的“云视讯”等产品，考虑到疫情带动线上业务大发展，我们预计公司的VCS业务未来几年都将维持较高速增长。
　　公司业务80%位于海外，汇率变化对公司业绩影响较大。公司的销售额主要来自欧洲和北美，产品以美元计价较为固定，因此汇率的变化不仅会影响其汇兑损益，对公司的毛利率也会有一定影响。2019年公司汇兑净收益1037万人民币，2020年Q1人民币贬值，公司毛利率的提升、财务费用获得正收益都有汇率的因素。
　　风险因素：SIP增速不及预期、VCS拓展不及预期、汇率波动风险。
　　盈利预测和投资评级：公司在SIP领域预计未来三年仍将保持20%~25%的增长率。公司借助原有音频技术和渠道优势，在VCS领域维持高增长。由于公司在SIP领域仍保持强劲增长，我们维持公司2020-2022年归母净利润预测分别15.41/19.23/23.51亿元，对应EPS预测分别为2.57、3.21、4.06元，现价对应PE分别为36/29/23倍，维持“增持”评级。