天风证券-海顺新材-300501-21Q1~3营收同比+25.85%，持续挖掘产品深度和广度-211026

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公司发布2021年第三季度财报。

公司21Q1-3实现营收6.21亿元，同比增长25.85%；实现归母净利润0.79亿元，同比增长8.93%；2021年Q1-3毛利率28.62%，同比减少4.88pct；净利率13.13%，同比减少1.99pct。

单Q3来看，公司实现营收1.92亿元，同比增长14.94%；归母净利润0.20亿元，同比减少19.74%；2021Q3毛利率26.76%，同比减少6.43pct；净利率11.01%，同比减少4.75pct。

2021Q1-3费用端同比改善。

公司2021Q1-3销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.21%、6.77%和0.44%，同比-2.38pct、-0.68pct和-1.7pct。

原材料价格上涨利润端承压。

2021Q1-3原材料价格上涨，公司营业成本增幅较大，其中公司主要参股公司上海久诚由于原材料价格上涨等因素，净利润下降较多。

此外，公司推进新项目，子公司苏州庆谊搬迁安置，导致当期费用增长。

客户壁垒优势明显，与80%中国百强医药公司建立合作关系。

公司目前已有阿斯利康、诺华制药、华海药业、扬子江药业等2000余家客户，与80%中国医药工业百强企业建立合作关系。

公司不断深挖现有客户潜力，提升单品增量和多品类导入。

此外，在现行“关联审评”制度下，国内药厂采购包材需要做上机测试、相容性和稳定性试验、现场审计、报省药监局或药审中心审批等，认证时间约为9-12个月，评估周期长、评估费用高，制药企业更换供应商成本较高，具有较高客户壁垒。

截至21H1发出355份授权信，市占率或进一步提升。

公司21H1向下游药厂发出355份授权信，用于一致性评价或新型药品开发申报，储备大量项目。

过去三年半，公司累计发出超过3000封授权信，用于药厂客户一致性评价或新型药品申报。

截至到2021年6月30日，公司拥有115个国家药审中心颁发的药包材登记号，11个美国FDA颁发的DMF备案号，是国内固体药品包装品类最齐全的公司。

此外，关联审评促进药用包装质量要求提升，行业集中度提升有望加速。

公司利用现有核心技术拓展新消费、新能源领域，研发锂电铝塑膜，为公司可持续发展提供新的动力。

盈利预测与评级：公司作为药包龙头，以冷冲压成型复合硬片产品为核心，并不断拓展在新消费、新能源、电子防护等新兴领域的应用场景。

公司创始人及核心团队具有专业学位背景，20年来持续专注于药用高阻隔包装领域，行业经验丰富。

由于原材料价格涨幅较大，公司营业成本上升较为明显，下调盈利预测，我们预计公司2021/2022/2023年净利润分别约1.2/1.6/2.1亿元（前值1.5/1.9/2.3），对应PE分别为28/20/15X，维持“买入”评级。

风险提示：募投项目实施扩产后不达预期，行业政策调整，宏观疫情影响。