华西证券-道恩股份-002838-熔喷料高景气持续，开启业绩高增长-200416

《华西证券-道恩股份-002838-熔喷料高景气持续，开启业绩高增长-200416（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-道恩股份-002838-熔喷料高景气持续，开启业绩高增长-200416（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件概述
　　公司近日发布2019年报及2020年一季报，2019年营业收入27.35亿元，同比增长100.76%，归母净利润1.66亿元，同比增长35.75%，EPS0.41元，加权平均ROE16.39%。2020年一季度营业收入6.19亿元，同比下降8.02%，归母净利润0.69亿元，同比增长91.6%，EPS0.17元，加权平均ROE6.2%。
　　分析判断:
　　2019年主业稳健增长，2020年一季度开始熔喷料发力
　　公司2019年收入大幅增长、净利快速提升主要因TPV销量保持较快增长，HNBR等新产能逐步投产贡献利润，2019年热塑性弹性体类产品销量为1.97万吨，同比增长31.82%，毛利率同比提升3.93pct，海尔新材2018年11月开始并表使改性塑料产销量分别同比大增152.51%、138.37%，改性塑料毛利率微降0.27pct。2020年一季度TPV与改性塑料业务受下游汽车、大家电影响较大，熔喷料成为净利的主要增长极，公司作为熔喷料国标制定者，在国内市占率第一，在年初以来口罩供需两旺的行情中显著受益。
　　二季度熔喷料业务将继续盈利向好
　　疫情在海外快速扩散之下，熔喷料供应日趋紧张，公司通过技改及新建快速提升产能，据公司2020年4月16日互动易信息，口罩布熔喷料日产量已由135吨提升至400吨，公司已接到近千吨海外订单，涉及十余个国家。尽管国内其它改性塑料企业纷纷上马熔喷料产能，但工艺调试与设备订购均需一定时间周期，预计二季度熔喷料将继续供需景气格局。此外，年初以来国际油价已暴跌近60%，原料跌价利于熔喷料盈利水平上扬。
　　内生外延并重，稳健成长可期
　　公司产品技术与协同优势明显，一方面持续布局TPV、HNBR、TPIIR等弹性体项目，通过发行可转债建设12万吨改性塑料产能，同时寻求新项目实现外延并购。公司2019年研发费用近1亿元，涉及汽车部件、运动地板、生物可降解、5G基站等领域新型材料，预计公司将在疫情结束后快速增加产能，保障未来稳健成长。
　　投资建议
　　由于疫情对公司下游汽车、家电等影响，以及国家油价大幅波动，调整公司2020、2021年盈利预测，并新增2022年盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.94/4.23/5.12亿元（上次报告2020-2021年预测分别为4.25/4.71亿元），EPS分别为0.97/1.04/1.26元，对应PE为41/38/31倍，维持“增持”评级。
　　风险提示
　　疫情结束、供给大幅增加导致熔喷料盈利下滑的风险。