华西证券-蓝光发展-600466-业绩持续增长，资源结构优化-200417

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　　事件概述
　　蓝光发展发布2019年年报，公司全年实现营业收入391.9亿元，同比+27.1%，归母净利润34.5亿元，同比+55.5%。
　　利润持续兑现，盈利能力提升
　　2019年公司实现营业收入391.9亿元，同比增长27.1%，归母净利润34.5亿元，同比增长55.5%；净利润增速高于营收增速主要系公司期间费用率显著下滑及公允值净收益增多所致。报告期内，公司净资产收益率及销售净利润率分别为18%和10.61%，分别较上年上升3.89和2.51pct，经营质量显著提升。
　　销售稳步增长，土储质量提高
　　2019年公司实现销售金额1015.3亿元，同比增长18.7%，销售规模位居行业第33。报告期内，公司新增土储建面1121.0万平方米，同比下降25.0%，对应总地价357.6亿元，同比增加45.6%。拿地金额占销售金额的35.2%，较去年上升6.50pct，拿地力度有所加强。
　　财务持续优化，融资渠道畅通
　　报告期末，公司净负债率为79.2%，较上年下降23.5pct，杠杆率持续改善；公司货币资金259.5亿元，同比增长3%，现金短债比为1.26，短期偿债风险可控。报告期内，公司成功发行公司债25亿元、私募债7亿元、美元债7.5亿美元、中票9亿元、短期融资券6亿元，多元融资实力强大。
　　投资建议
　　蓝光发展业绩持续兑现，销售稳步增长，土储资源充足，融资渠道多元，财务状况良好。我们前期预测公司20-21年EPS为1.71/2.24，基于公司财务处理的审慎性，我们下调公司的盈利预测，预计公司20-22年EPS分别为1.71/2.15/2.45元，对应PE为3.6/2.9/2.5倍，维持公司“买入”评级。
　　风险提示
　　销售不及预期，利润率下滑，计提存货减值准备影响业绩。