山西证券-长城汽车-601633-产销受限，同比下降，环比有所提升-211025

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产销点评芯片供应不足，9月产销下滑，与整体乘用车市场持平。

2021年9月，当月产销量分别为9.97万辆和10.00万辆，环比分别+36.37%、+34.70%，同比分别-16.18%、-15.10%，同比分别较乘用车行业整体-2.56pct、+1.07pct，分别较2019年同期-0.35%、+0.00%，同比销量有所下滑，与2019年销量持平。

全年累计产销分别为86.64万辆和88.40万辆，同比分别+29.01%和+29.87%，分别较2019年同期+19.20%、+22.09%。

哈弗系列销量同比下降，坦克品牌销量稳定，欧拉系列保持高速增长。

子品牌来看，2021年9月，哈弗销量54561辆，同比-44.30%；WEY系列销量12683辆，同比+39.74%；长城皮卡销量20008辆，同比-1.95%；欧拉系列销量12770辆，同比+59.41%；坦克品牌销8021辆。

哈弗品牌累计销量543,858辆，同比+22.22%；WEY品牌累计销量36,158辆，同比-28.07%；长城皮卡累计销量166,726辆，同比+3.98%；欧拉品牌累计销量84,731辆，同比+254.33%；坦克品牌累计销量52572辆。

热销车型产能受限，哈弗M6、H6同比降幅明显，受“金九银十”影响，环比有所增长。

销量排名靠前的车型分别为，1、哈弗H6月销25410辆；2、哈弗大狗月销10055辆；3、坦克300月销8021辆；4、哈弗M6月销7206辆；5、哈弗初恋月销5335辆。

行业层面，受东南亚的新冠疫情影响，9月大部分车企产能受到限制。

长城汽车因博世ESP（车身电子稳定系统）等零部件供应量锐减，大幅影响9月的产销，特别是热销车型供应不足，导致销量下降。

目前随着东南亚疫情好转，工厂已复工，预计积压消费将会在年底有所释放。

投资建议：长城汽车通过不断推出新品保持了较好的销量，且产品普遍口碑较好，性价比突出，爆款出现频率超过行业其他公司。

随着新车型品质的逐步提升，毛利率已高于其他国内整车企业，进一步提升公司竞争力。

此外，公司逐步开拓海外市场，增长潜力较大。

后续随着疫情与供应的好转，积压的消费需求或将于年底有所释放。

在此基础上，预计公司2021年、2022年EPS为0.945元、1.178元，对应公司2021-10-25收盘价66.88元/股，公司2021年、2022年PE为70.75倍、56.79倍，维持“买入”评级。

风险提示：行业景气度下行；汽车销量不及预期；行业政策大幅调整。