中信证券-中钨高新-000657-2021年三季报点评：业绩超预期，产品高端化下的毛利率持续提升-211026

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公司2021Q3实现归母净利润2.04亿元，同比/环比+314.9%/+77.6%，业绩超预期，为历史单季最高业绩。

公司是国内数控刀片最大生产商和技术领先者，拥有产业链一体化优势，引领国产数控刀具的黄金发展期。

考虑公司成本和费率超预期下降带来的业绩增长，上调公司2021-2023年归母净利润预测至5.5/6.8/8.6亿元（原预测为3.9/4.9/6.0亿元）。

维持公司未来一年目标市值200亿元（基于2022年30xPE估值），对应目标价18.8元/股，维持“买入”评级。

▍2021Q3实现归母净利润2.04亿元，为历史单季最高业绩，超市场预期。

公司2021年前三季度实现营业收入96.9亿元，同比+37.4%，实现归母净利润3.98亿元，同比+155.9%，位于业绩预告中枢。

其中2021Q3实现营业收入34.6亿元，同比/环比+30.1%/-2.45%，实现归母净利润2.04亿元，同比/环比+314.9%/+77.6%，2021Q3业绩超市场预期。

▍Q3业绩大增的主要因素：1）刀具产品高端化导致毛利率持续提升，公司2021年Q3实现毛利润6.16亿元，环比增加6.4%，对应毛利率上升1.5pcts至17.8%，判断主要受益者为株洲钻石和深圳金洲；2）2021年Q3钨精矿/碳化钨均价10.8/24.7万元，环比+11.8%/+10.8%，判断由原料价格上涨导致公司存在部分库存升值收益，主要受益者为株硬和自硬公司；3）费率控制持续优化，2021Q3销售费用/管理费用/财务费用率分别为3.3%/3.9%/0.56%，同比-0.55/-0.81/-0.54pct，三费率均明显下降；4）2021年Q3减值损失环比大幅减少0.34亿元，所得税费用环比减少0.18亿元。

▍核心刀片子公司盈利能力大幅提升，产能投产加速“中国的山特维克”扩张。

2021H1主营数控刀片的株洲钻石和主营精密微钻的深圳金洲，分别实现净利润1.03/1.16亿元，同比+78.4%/20.6%，我们预计随着刀具产品高端化和单片价格调整的趋势下，株洲钻石和深圳金洲年内合计有望实现近5亿利润。

随着募投项目精密工具产业园于2021年4月建成，新建1000万片数控刀片生产线、“航空航天及医疗器械加工用高精密切削刀具项目”和自贡切削项目逐步投产，公司切削刀片产量呈现逐季提升状态，预计公司2020-2022年数控刀片业务产量复合增速可达25%以上，精密微钻将维持20%左右的增速。

▍背靠五矿改革，净利率有望持续提升，若托管矿山注入有望大幅增厚利润。

自2016年成为五矿集团的二级直管单位和新一届董事会上届以来，公司的人均效率、管理费用持续优化。

管理层的限制性股票激励计划于2021年7月2日授予完毕，有望助力公司在“十四五”期间稳健发展，核心子公司的净利率以及公司整体净利率有望持续提升。

公司所托管的五座钨矿山企业2021年H1均实现盈利，合计实现净利润2.05亿元。

在“产业链一体化”的承诺下，预计五家托管的矿山将逐步装入上市公司，大幅增厚公司利润。

▍风险因素：公司项目投放进度不及预期，矿山资产注入不及预期，刀片需求大幅波动，数控刀片国产化进程不及预期，行业数控刀片产能超预期释放。

▍投资建议：考虑公司成本和费率超预期下降带来的业绩增长超预期，上调公司2021-2023年归母净利润预测至5.5/6.8/8.6亿元（原预测为3.9/4.9/6.0亿元）,对应EPS为0.51/0.63/0.79元，当前股价对应PE为28/22/18倍。

维持公司未来一年目标市值200亿元（基于2022年30xPE估值），对应目标价18.8元/股，维持“买入”评级。