光大证券-伟星新材-002372-2019年年报点评：双轮驱动下，工程端发力-200418

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　　◆2019年公司归母净利润同比上升0.5%，EPS 0.63元
　　2019年公司实现营业收入46.6亿元，同增42.1%，归母净利润9.8亿元，同增0.5%，EPS 0.63元；单4季度公司营收15.4亿元，同降3.6%，归母净利润2.8亿元，同降10.3%，EPS 0.18元。利润分配预案为：每10股派发股息5元（含税），股利支付率80.0%，股息率4.3%。
　　◆高盈利水平和经营效率稳定
　　报告期内，公司综合毛利率46.4%，同降0.3个百分点；销售费率、管理费率、研发费率和财务费率分别为13.3%、5.1%、3.5%和-0.7%，同比变化-0.4、0.4、0.3和-0.4个百分点，期间费率21.2%，同降0.1个百分点；单4季度公司综合毛利率45.7%，同降0.1个百分点；销售费率、管理费率、研发费率和财务费率分别为13.0%、5.1%、3.8%和-0.7%，同比变化-1.0、1.1、0.4和-0.6个百分点，期间费率21.2%，同比基本稳定。
　　◆双轮驱动下，工程端发力
　　报告期内，房地产市场全装修推广下公司零售端业务持续承压，PPR业务收入24.4亿元同降5.7%，双轮驱动的布局下工程业务占比不断提升，公司在于市政供水、采暖、燃气、排水排污以及电力护套等市政工程领域有所突破，PVC业务收入6.7亿元同增20.5%，PE业务表现稳健收入13.1亿元同增2.8%，此外同心圆业务逐步扩展。19年公司主要原材料PPR均价11257元/吨同降3.1%，PVC均价6666元/吨同升0.6%。
　　◆盈利预测与投资建议
　　20年一季度受新冠肺炎疫情影响物流受阻，市场交易及相关装修施工受限，零售业务下游需求萎缩，工程业务需求仍处于逐步恢复过程中；年内受益于国内全面推动老旧小区改造工程，计划改造城镇老旧小区3.9万个居民近700万户，涉及房屋外立面翻新和水气电炉改造，管材行业需求向好；石油石化产业链原材料价格跌幅较为明显，行业单位成本下行；国内建筑物设计工作年限提升，相应的配套建材使用年限同样提升，管材产品标准和质量升级可期。下调公司2020-2021年EPS至0.69、0.74元（原预测0.76、0.84元），新增22年盈利预测EPS 0.78元，短期事件影响不改行业长期向好发展，公司当前估值处于历史低位水平，维持“买入”评级。
　　◆风险提示：宏观经济下行需求下滑，零售端持续承压，工程端业务拓展不及预期；原油价格上涨致原材料成本上升。