西部证券-一季度经济数据点评：经济复苏会呈现“耐克勾”形状-200417

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　　一季度实际GDP同比负增长。2020年一季度我国实际GDP累计同比下滑6.8%，受新冠疫情影响，经济增速自70年代以来首次转负。但分月来看，3月份随着各地复工复产的有序推进，各项主要经济指标的降幅有所收窄。
　　消费增速在3月小幅修复，但海外疫情超预期扩散影响了修复幅度。一季度名义社零累计同比下滑19.0%，实际社零累计同比下滑16.0%，较1-2月份累计增速分别小幅上升1.5个百分点，1.73个百分点。分行业来看，必选消费品需求仍然稳步增长，表明我国的实际内需仍然保持强劲。通讯器材、建筑建材类和汽车需求复苏较为明显，体现出居民更青睐于网络化和稳定性消费。由于二季度海外疫情带来的居民收入预期和出行预期担忧会影响部分可选消费，总体来看消费在二季度有希望反弹，但幅度不会太大。
　　受益于流动性宽松，地产基建投资改善幅度最为明显。一季度地产投资累计同比下滑7.7%，较1-2月份上升8.6个百分点。制造业投资增速累计下滑25.2%，较1-2月回升6.3个百分点。基建投资增速累计下滑16.36%，较1-2月上升10.5个百分点。地产低库存和流动性宽松下，房企将加速赶工弥补前期的现金流损失，预计建材需求Q2会继续保持强劲。基建仍是经济下行对冲的主要部门，预计在专项债额度增加，各地项目复工和资金支持下，有望继续大幅反弹。制造业投资是经济总需求的滞后结果，短期海外需求下滑将逐渐传导在二季度的出口和内需上，整体经济的压力尚未完全解除，预计制造业后期的反弹幅度将较为有限。
　　经济复苏节奏有望呈现"耐克勾"形状。一季度经济数据完整的呈现了新冠疫情带来的负面影响。从政策的应对措施来看，仍然采取宽松货币政策和财政政策来进行对冲，具有资金配置优先性的地产部门和政府基建部门复苏较为明显。接下来，市场的核心关注点在于：1）Q2海外欧美需求下滑对国内经济的冲击，我们预计对GDP造成1.5%的拖累。2）疫情是否会进入第三阶段（欧美外其余国家疫情爆发）。关注印度、巴西和俄罗斯的疫情发展,但只要控制住境外输入病例，我们判断第三阶段对中国经济的影响要大大小于第一（境内疫情）和第二阶段（欧美疫情）。3）短期失去经济增长目标作锚，两会后的政策如何定调。虽然政策的放松刺激方向不变，但两会之前刺激力度存在不确定性。因此，预计股市将从前期的预期修复变化为震荡反复，而债市仍将继续反应经济基本面具有趋势性向上行情。总体而言，在没有新增变量之前，我们认为最坏的时期已经过去，经济后期复苏将是一个“耐克勾”形状。第二季度GDP有望回到4.5%。第三季度GDP有望回到6.1%。
　　风险提示：海外疫情出现反复