光大证券-苏宁易购-002024-2019年年报点评：业绩略低于快报，主力业态同店表现平淡-200419

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　　◆2019年营业收入同比增长9.91%，归母净利润同比减少26.15%
　　公司2019年实现营收2692.29亿元，同增9.91%；实现归母净利润98.43亿元，折合成全面摊薄EPS为1.06元，同比减少26.15%；实现扣非归母净利润-57.11亿元，而上年同期为-3.59亿元，业绩略低于前期发布的快报数据。公司拟向全体股东每10股派发现金红利0.50元（含税）。
　　单季度拆分来看，4Q2019实现营业收入682.20亿元，同比减少5.23%；实现归母净利润-20.60亿元，上年同期为72.01亿元；实现扣非归母净利润-15.59亿元，上年同期为-1.36亿元。
　　◆综合毛利率下降0.47个百分点，期间费用率上升2.14个百分点
　　2019年公司综合毛利率为14.53%，同比下降0.47个百分点。
　　2019年公司期间费用率为16.34%，同比上升2.14个百分点，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别为12.45%/1.84%/0.83%/1.21%，同比分别变化1.81/ -0.29/0.33/0.29个百分点。
　　◆线下零售云加盟店推进布局，主力业态同店表现平淡
　　截至报告期末公司拥有各类自营店面3630家（含香港地区门店30家），其中苏宁易购直营店规模有较大收缩，主要由于报告期内苏宁易购直营店推进置换/关闭/升级改造/直营转加盟等调整。对应报告期内苏宁易购零售云加盟店规模达到4586家，较上年增加2515家。线下同店方面，母婴店表现相对良好，而3C大店和苏宁易购直营店同店坪效及收入均有同比下滑。线上方面报告期内商品交易规模达到2387.53亿元（含税），同增14.59%。
　　◆下调盈利预测，维持“增持”评级
　　考虑到疫情负面影响及家乐福供应链整合带来的短期费用压力，我们下调对公司2020-2021年EPS的预测至0.01/ 0.01元（之前为0.02/ 0.03元），新增对2022年预测0.03元，公司推进全渠道智慧零售布局，维持“增持”评级。
　　◆风险提示：一线城市地产景气度下降，居民消费需求增速未达预期，经营性现金流不稳定。