中信证券-建筑及水泥行业中央政治局会议及浙江全面推进高水平交通强省建设动员大会点评：政策与赶工共振，中央与地方共进-200419

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　　4月17日，中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作，会议强调加大“六稳”力度并提出“六保”，以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，加强传统基础设施和新型基础设施投资；同日浙江举行全面推进高水平交通强省建设动员大会，会上明确浙江将推进沿海高铁、杭州萧山机场综合枢纽、沪杭甬超级磁浮等千亿元“超级交通工程”建设，以重大交通项目投资推动交通强省建设。我们认为，中央政策支持基建逐步细化，地方亦逐步配合，部分项目落地节奏有所提前；同时基建复工及强度已近正常，部分区域已出现赶工迹象。我们判断二季度将进入政策与赶工共振期，维持2020基建增速至双位数区间判断，继续推荐水泥及基建龙头。
　　中央继续强调加大逆周期调节力度，政策支持基建逐步细化，传统基建和新型基建并进，符合我们基建逐步加码及新基建与传统基建料共同发展的判断。1）会议强调以更大的宏观政策力度对冲疫情影响，包括提高赤字率、发行特别国债、增加专项债等财政政策以及降准、降息、再贷款等货币政策。我们认为逆周期调节政策会继续加码；2）会议强调加大“六稳”力度并首提“六保”，其中“保居民就业”位列“六保”之首，而建筑为第二大就业行业（2018年建筑业城镇就业2711万人，占城镇就业人口16%；外来务工就业5363万人，占外来务工就业人口19%），基建发力料亦将发挥稳就业关键作用；3）会议明确加强传统基础设施和新型基础设施投资，符合我们新基建与传统基建料共同发展而非相互替代的判断。（详见《建筑&水泥行业新基建重大事项点评―“新基建”会挤压“传统基建”吗？》（20200306）。）
　　以浙江为代表的部分地方已逐步配合中央落地政策，部分项目落地节奏有所提前。浙江推进沿海高铁、杭州萧山机场综合枢纽、沪杭甬超级磁浮等十大千亿级别交通工程以及“百大百亿”交通工程（总投资约2.4万亿元）建设。我们梳理了“十大千亿”工程的推进状态，除了有一部分项目为在建工程推进以外，其余大部分项目为规划项目的逐步落地，有少部分项目的落地节奏有所提前，体现了地方政府亦逐步加强基建投资、加快项目建设，与中央加码基建的动作相匹配。
　　3月基建增速降幅收窄，同时信贷增速明显回升；进入政策落地期，维持2020基建增速至双位数区间判断，中性假设下增速达13.6%。1Q20基建全口径投资增速同比-16.4%，降幅较上期收窄10.5pcts，其中3月基建同比-8%。1Q20新增中长期贷款3.04万亿元（同比+18.3%，增速环比提升9.8pcts），其中3月新增中长期贷款9643亿元（同比+46.7%）。我们判断二季度将进入政策的密集落地期，考虑专项债扩容及用于基建比例提升、部分专项债作资本金的乘数效应、撬动比例提升以及发行的特别国债料用于基建，我们维持2020年基建增速至双位数区间判断。假设特别国债用于基建的规模分别为3,000亿/5,000亿/8,000亿元、新增专项债3.0~3.5万亿中投向基建比例45%~70%，预计对应基建投资增速在9.9%~19.2%。中性假设新增专项债规模3.3万亿元、投向基建比例50%、用于基建的特别国债5,000亿元条件下，预测基建增速为13.6%。
　　复工及强度已近正常，部分区域已出现赶工迹象。据我们产业调研基建企业最新项目复工情况，整体复工率在95%以上，基建项目基本完全复工，房建项目复工率达95%左右；施工强度较快恢复，部分区域施工强度高于去年同期，出现赶工迹象。同时，挖掘机、水泥等下游回暖均佐证基建发力：挖掘机3月销量创新记录（3月全国挖掘机械产品销量49,408台，同比+11.6%。在去年同期历史高位的基础上再创新纪录），4月第二周水泥全国出货率环比+7.5pcts至80.3%继续回升，区域上浙江出现销大于产（出货率达110%），我们预计4月下旬开始出现一定赶工潮。考虑需求已基本全面复苏，除个别区域补降或因阶段性雨水降价外，近期水泥价格料将整体企稳并逐步回升；预计在4月下旬库存顺利消化预期下，有望迎来整体价格回升。
　　风险因素：新冠疫情反复，专项债发行额度及落地不及预期，财政、货币结构性发力不及预期等。
　　投资策略：我们判断二季度将进入政策与赶工共振期，逆周期加码确定性增强。建议把握以下主线：
　　水泥：1）推荐需求稳健，且在赶工潮下出货率率先恢复正常、库存较快消化、价格有望率先恢复性回升的华东、华南区域，继续推荐海螺水泥、华润水泥控股，关注上峰水泥等；2）需求与基建相关性更高、价格仍有上升空间的部分北方（西北、京津冀等）区域，关注祁连山、西部水泥、冀东水泥、天山股份；
　　园林：推荐在EPC项目上竞争力强、负债仍有扩张空间、现金流优质的园林民企，推荐东珠生态、绿茵生态，关注美尚生态等；
　　建筑：推荐低估值建筑央企，关注市占率有望进一步提升的交通设计龙头。推荐中国铁建、中国中铁、中国建筑，关注中设集团、苏交科。