东兴证券-扬农化工-600486-项目建设持续推进，产业链协同初显成效-211026

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扬农化工发布2021年3季报：公司1~3季度实现营业收入92.42亿元，YoY+16.15%，归母净利润10.16亿元，YoY-0.75%。

公司第3季度实现营业收入25.59亿元，YoY+25.49%，归母净利润2.24亿元，YoY+14.11%。

以量补价保障收入增长较好，原料涨价致毛利率承压。

2021年前3季度，公司主营产品除草甘膦之外均处于价格低位区间，整体杀虫剂、除草剂均价同比分别下滑7.44%、1.70%，但由于2020年3季度优嘉三期项目投产，产能持续释放，公司采用多产快销的方式，以量补价，保障了公司整体收入增长。

同时，公司部分原材料价格大幅上涨，导致公司毛利率有所下滑。

项目建设持续推进，三期项目新增产能释放贡献盈利，四期项目快速跟进。

公司是国内农药原药生产龙头企业，具备业内领先的工程化能力和环保优势，受益目前环保趋严背景下行业优胜劣汰、龙头集中度提升的红利。

公司持续推进农药原药产能建设，目前优嘉三期项目已于2020年三季度建成投产，有序承接了优士大连路厂区农药项目转型升级，彻底完成了扬州宝塔湾厂区退城进园的历史任务。

优嘉四期项目是公司今明两年的重点工作，公司正在全力加速推进，截至上半年末工程进度为10%，我们预计该项目自2022年起有望逐步投放，进一步扩充公司杀虫剂、除草剂、杀菌剂等产品种类和产能，提升公司盈利规模。

我们预计未来优嘉五期等项目规划有望陆续出台，保障公司业绩持续增长。

产业链协同初显成效。

公司通过并购重组完善了“研、产、销”一体化的资源配置，由以原药生产为主向附加值更高的产业链上下游延伸，加大创制药研发力度，并拓展原药及制剂销售渠道，同时有望受益先正达集团内部农化资源的整合，推动公司转型国内领先的综合性农药企业。

根据公司最新公告，公司拟增加与先正达（SyngentaA.G.）的日常关联交易预计金额，由21.6亿元增加至30.7亿元，其中1-9月实际发生额19.9亿元，我们认为公司与先正达的内部协同性正在日益增加。

目前公司在创新药研发、仿制药开发、制剂产品开发、植保产品销售等方面取得积极成果，产业链协同初显成效，我们预期公司未来在结合自身内部发展、协同集团资源整合的方式下，有望进一步实现增长。

公司盈利预测及投资评级：作为国内农药龙头，公司在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资源协同，我们预期公司有望持续稳定增长。

基于公司已发布的3季报数据，我们相应调整2021~2022年盈利预测。

我们预测公司2021~2023年净利润分别为13.08、17.98和20.91亿元，对应EPS分别为4.22、5.80和6.75元。

维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。