华创证券-农业周报：出栏生猪头均净利分化明显，二季度成重要观测点-200419

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　　一、生物安全防控能力决定猪企成长性和业绩稳定性，圣农发展全产业链+内部管控增强盈利稳定性。1、2020年我国畜禽价格或将高位运行。据我们在《养殖行业跟踪报告：双疫情冲击下的养殖行业》中推测，在2019年肉类供应大幅下降基础上，2020年我国肉类供应同比至少再降535万吨，由于我国肉类消费和价格受非典、金融危机影响有限，在2020年巨大肉类供给缺口下，我国畜禽价格或将高位运行。本周六全国生猪价格33.51元/公斤，周环比降0.7%，周五猪肉批发价44.7元/公斤，周环比持平；周日烟台鸡苗价格3.8-4.7元/羽，周环比跌1.9元/羽，周日毛鸡价格4.5-4.6元/斤，周环比跌0.3元/斤，周五鸡产品价格11200元/吨，周环比跌0.9%，短期价格回落不改中期趋势。2、2021年我国畜禽价格或难以明显回落。①本轮去产能，二元母猪和祖代产能均损失严重，二元母猪产能恢复至少需要28个月，这里尚未考虑曾祖代受损、种猪场或再次遭受疫情，及新冠疫情全球爆发致种猪进口延期；由于三元母猪效率明显低于二元，且已出现低补高淘的现象，生猪出栏量回升或低于预期。②2019年全国祖代白羽肉种鸡更新量122.35万套，强制换羽9.12万套，合计131.47万套，同比增长55.8%；2020年3月全国祖代在产存栏156.4万套，同比增长20.9%，目前我国白羽肉鸡种源较为充足。然而，2020Q1全国祖代更新量仅为9.45万套，同比大降63%，即使考虑强制换羽4.56万套，同比也大降47.4%，受新冠疫情和欧美禽流感疫情影响，2020年祖代引种量或低于市场预期。3、非瘟将长期存在，生物安全防控能力决定猪企成长性和业绩稳定性。今年3月底开始，非瘟疫情较前期有所增加，90公斤以内生猪出栏占比由前期9%-10%上升至11%-12%，在有效非瘟疫苗推出前，非瘟将在我国长期存在，而生物安全防控能力将决定猪企成长性和业绩稳定性。2020Q1出栏生猪头均净利--中粮肉食超过2000元，牧原股份、天康生物、温氏股份1500-1800元，新希望和正邦科技因外购仔猪比例较高，头均净利800-1000元。除中粮肉食当期摊销死淘之外，其他公司死淘摊销延迟1-2个季度，由于非瘟疫情从2019Q4开始相对稳定，随着部分公司仔猪出栏占比下降，以及2020Q2死淘摊销下降，各家公司的生物安全防控能力、成本差异及头均盈利差异将更为明朗。4、圣农发展种源束缚已消，全产业链+内部管控增强盈利稳定性。2020Q1圣农发展实现营业收入29.86亿元，同比下降3.2%；实现归母净利润7亿元，同比增长7.3%。2020Q1公司实现鸡肉销售收入24.63亿元，同比下降1.9%，鸡肉销量18.85万吨，同比下降3.4%；2020Q1全国主产区鸡产品均价11300元/吨，同比下降3.5%，而公司销售均价则达到13066元/吨，同比增长1.5%，公司实现吨净利3717元，同比增长11.1%，公司已建立全球最完整配套的白羽肉鸡自育自繁自养自宰及深加工全产业链，白羽肉鸡育种研发成功让公司摆脱了国外种源供给束缚，全产业链+内部管控增强了公司盈利稳定性。
　　二、非瘟后周期养殖规模化加速提升&重视生物安全，建议关注动保板块投资机会。动保上市公司陆续披露一季报或业绩预告，瑞普生物、生物股份、天康生物业绩均超市场预期。主要原因如下：①猪苗：非瘟疫情导致中小散户逐步退出、集团企业快速扩张，生猪养殖规模化程度提速，行业结构性存栏恢复带动疫苗龙头企业业绩率先修复，拐点提前到来；②禽苗：猪鸡替代需求旺盛，带动禽用疫苗高景气度持续，行业继续扩容、禽苗龙头份额有望稳步提升；③行业工艺技术升级，2020年春防招采疫苗提价趋势明显，显著增厚企业利润。我们认为，后非瘟时代，养殖规模化提速+生物安全重视是两条主线，猪用疫苗减量和免疫程序调整是猪场疫情防控压力下的短期被动选择，随着养殖利润不断提升，养殖场经营重点会逐步向提升养殖效率、控制养殖成本倾斜，部分单品仍有较大空间，猪苗市场空间或超过150亿元，成长性仍相当可观；此外，下游养殖端去产能倒逼动保行业加速出清，而新版兽药GMP的施行，动保领域监管趋严，行业系统性升级加速，竞争格局或将得到优化，具备研发、生产、销售全方位优势的龙头企业有望充分受益，建议关注动保板块配置机会。
　　风险提示：疫病失控；价格上涨不及预期；政策调整；油价大跌。