西南证券-东诚药业-002675-2020Q1奠定全年业绩基础，核医药布局稀缺性突出-200419

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　　业绩总结：公司] 2019年实现营业收入29.9亿元，同比增长28.3%，实现归母净利润1.5亿元，同比下降44.8%；2020年一季度实现收入7.1亿元，同比增长33.6%，实现归母净利润0.7亿元，同比增长14.5%。
　　2019年受商誉减值等影响显著，2020Q1业绩奠定全年快速增长基础。2019年受商誉减值及安迪科公允价值变动等因素影响，净利润大幅下降，扣除影响后，预计归母净利润实际增速超过30%。2020Q1受益于肝素高景气度，弥补了核药的部分下滑，业绩略超预期，考虑到核药业务Q2逐步恢复，全年业绩有望继续保持快速增长。另外，在经营现金流方面，2019年、2020Q1分别增长41.2%、159.5%，自身造血能力突出。
　　核药继续快速增长，安迪科超额完成业绩承诺。2019年公司核药业务收入规模达10.6亿元，同比增长22%，其中核心子公司安迪科收入3.9亿元，同比增长28.9%，扣非净利润1.3亿元，同比增长25%，超额完成业绩承诺，随着行业空间确定性扩容+公司核药房建设顺利，未来三年复合增速有望超过30%。另外，云克药业2019年收入4.5亿元，同比增长15.5%，表现稳健，考虑到云克注射液2019年进入了专家共识，将为后续进入医保及持续放量奠定基础。
　　2022年国内核药市场超百亿，公司战略性聚焦核药。2017年国内核药市场规模达到44亿元，预计2022年市场规模将达到106亿元。我国核医学人均支出不到美国的1/10，未来提升空间巨大。中国同辐和东诚药业作为国内核药市场的主要竞争者，合计占超过70%的市场，呈现双寡头竞争格局，竞争优势显著。公司作为核药领域的后来者，于2015年开始通过外延方式快速抢占市场，目前拥有诊断、治疗等多个主要核药产品，其中PET/SEPCT显影剂竞争优势显著，云克注射液属于国内独家产品，东诚欣科是国内[125I]籽源和[14C]尿素胶囊的主要供应商，公司目前占据过国内30%以上的核药市场。另外，公司在研产品线丰富，将为公司中长期成长奠定了基础。
　　盈利预测与投资建议。预计2020-2022年归母净利润分别为4.5亿元、5.7亿元、7亿元，鉴于公司在核药领域布局完善，竞争优势显著，安迪科等主要核药业务业绩增长确定性高且稀缺性突出，维持“买入”评级。
　　风险提示：原料药价格或大幅下降；新产品研发进展或不及预期