国盛证券-医药生物行业周报：医药硬核Q2会提前估值切换么？初探未来颠覆力量互联网医疗-200419

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　　本周回顾与周专题：本周申万医药指数上涨2.40%，位列全行业第4，跑赢沪深300指数，跑输创业板指数，印证了我们这几周周报强调医药具备比较优势的判断。本周周专题我们从宏观层面深入讨论了互联网医疗的投资机会，此外，我们对未来1-2年潜在获批的大品种进行了梳理，以及对疫情带来的医疗设备补缺口的潜在机会进行了梳理。
　　板板块观点：仍然看好医药相对收益，建议4-5月精选聚焦“新弹性”，6-7月重视优质标的大概率的2021年提前估值切换。近期医药表现较好的细分领域切换较快，从原料药到麻药再到新冠检测试剂，总结原因是：海外疫情部分地区超预期，加剧市场对于Q2外需行业担忧，更青睐内需、刚需驱动的抗风险行业，医药因同时兼弹性属性，市场更为偏好，考虑硬核资产估值并没有因为疫情影响而大幅调整、一季报扰动还未结束、估值仍然不便宜、持仓机构较多较密集，短期医药“新弹性”类细分领域更受市场青睐，另外因全球疫情影响时间维度不短，医药比较优势有望持续，因其确定性强，医药确定性强的有极强PEG性价比的优质标的有望在Q2末Q3初提前完成2021年估值切换。
　　一、医药基本面：全球疫情部分地区超预期，外需行业二季度确定性影响较大，Q3影响看疫情发展情况，医药影响相对较小（外需加持、内需中的长期确定性刚需同时不缺乏弹性），一季报医药仍有预期差。对疫情及医药基本面，我们做如下判断：（1）全球疫情第一波中国已经进入到尾声，疫情影响还有尾部递延，市场预期差逐步消失：国情体制成为最大优势，当下虽有被反输入压力以及无症状感染者的影响，但二次爆发概率不大，防控措施会持续升级，国内的疫情进度已经接近尾声。（2）海外疫情进入第二波最为艰难的欧美爆发高峰期，印度及亚非拉等有望成为全球疫情第三波，市场仍有预期差，但在脉冲式弱化，对实体经济冲击还需要长时间消化，外需板块二季度及后续影响较大：在我们的疫情发展研究四因素模型中，我们认为【早期反应速度、人口密度、流动性限制（隔离防控、群众重视）、筛查救治能力（检测、方舱、ICU）】是最重要的，四个维度影响都很大，欧洲部分国家逐步看到希望，美国拐点短期难现，印度等因为四因素都不到位有望成为全球疫情第三波中心，全球产业链影响应当重视。（3）对A股医药影响弱化，但仍然不能小视一季度影响预期差：医药板块绝大部分靠的是内需，少部分靠的是外需。对于内需，【消费意愿降低、医院就诊减少、复工延迟及开工率低】三大因素对板块产生阶段性扰动，像医药消费、医疗服务、非疫情相关医院用药及器械耗材、人力密集型细分领域都会受到影响，大部分将体现在一季度，少部分有二季度递延影响，部分损失有望在下半年补回，但是放到长期维度，一过性影响并不对医药主逻辑产生冲击；对于外需，理性判断，危机并存，同时影响判断也要依据疫情演变不断修正。我们认为：第一，中国已经成为疫情相关物资的重要输出国（比如部分器械设备、检测耗材、制剂原料药等），这是正向影响；第二，无论疫情演绎到什么程度，医药贸易国际化暂停的概率还是非常低的；第三，部分标的虽然外需下降会对其产生影响，也要从供给和需求综合分析，供给方面欧美竞争对手可能因为疫情产生更为直接的供给侧问题，进而改变中国部分医药企业的国际化竞争格局，包括原料药VAVE、CDMO、部分设备、制剂等等，整体勿需太过悲观；（4）一季报仍有预期差，不能因为几份靓丽一季报开始对板块一季报乐观：市场对于医药一季报的预期不一致、近期波动较大，上周因几分报表转向乐观，但我们认为是存在负向预期差的，只能说相对别的部分行业会好，预期差仍需消化。
　　二、医药估值：疫情并没有解决医药优质标的估值贵的问题，但其高估值状态未来有望成为新常态，一过性影响带来的阶段性调整都是中长期战略机会。一过性的疫情影响曾阶段性的带来了调整，但很快股价完成修复，当下看其实疫情并没有解决医药估值贵的问题，市场还存在部分担心，我们持不同观点，若疫情和一季报预期差逐渐被认知和消除，医药还会回到主线逻辑。从长期角度看，医药近5年持续处于“淘汰赛”的进程中（资本市场优质资产出现的速度慢于因政策产业变革而淘汰的速度，市场进入几年维度的“医药优质资产荒”），同时综合考虑资本市场资金结构改变的因素，在过去5年和未来很长的一段时间，医药硬核资产高估值溢价有望成为新常态。同样，即使疫情对于优质公司短期基本面有冲击，可能整体股价反应会弱于基本面实际影响。
　　三、医药配置：医药优质特色细分领域很多，细分龙头精彩纷呈，难以直接比较，还看投资者偏好，配置“入围指标”是中长期赛道景气度（详见我们4+X框架），配置“日常调整依据指标”是市场风险偏好和估值性价比。对于不同风险偏好的投资者，我们做了如下3个维度的配置思路建议：
　　（1）弹性思路――赛道景气度高、并有新逻辑加持：考虑估值弹性较大，包括兴齐眼药、贝达药业、智飞生物、沃森生物、博腾股份、药石科技等。
　　（2）稳健思路――赛道景气度不错、看明年提前估值切换：考虑业绩确定性和切换后PEG性价比，包括普利制药、乐普医疗、九洲药业、长春高新、恩华药业、丽珠集团、健友股份、东诚药业等。
　　（3）中长期配置思路――估值不便宜但赛道中长期景气度不错的硬核资产：考虑长期持续确定成长性及远景空间，包括恒瑞医药、药明康德、凯莱英、迈瑞医药、爱尔眼科、通策医疗、老百姓、大参林、益丰药房、我武生物、片仔癀、华兰生物、金域医学、泰格医药、美年健康等。
　　风险提示：1）负向政策持续超预期；2）行业增速不及预期。