国盛证券-东诚药业-002675-业绩符合预期，核医学板块持续快速发展-200419

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　　事件：公司4月17日发布2019年年报，2019年实现营业收入29.93亿元，同比增长28.29%；归属于上市公司股东净利润1.55亿元，同比下滑44.83%；归属于上市公司股东扣非净利润为1.93亿元，同比下滑30.79%，主要是公司四季度计提了中泰生物和大洋制药商誉减值1.71亿元，另外安迪科剩余股权对价变动造成公允价值变动损失0.55亿元。若不考虑两部分损益变动，公司19年实际归母净利润为3.8亿元，同比增长36%，此次损益变动是一过性影响。同时公司发布2020年一季报，实现营业收入7.14亿元，同比增长33.61%；归属于上市公司股东净利润0.74亿元，同比增长14.49%；归属于上市公司股东扣非净利润为0.72亿元，同比增长4.53%，主要是一季度原料药收入端和利润端有所拉动的原因，核医学板块已经在快速恢复中。
　　财务指标上：整体费用端看，2019年销售费用8.33亿，同比增长45%，销售费用率27.83%，同比增长3.21个百分点，我们认为主要是公司核药板块和制剂板块收入增长引起的销售费用增加；管理费用1.67亿元，同比增长15.43%，财务费用0.57亿元，同比减少15.54%，管理费用和财务费用控制良好。其他财务指标看，报告期内应收账款9.86亿元，占总资产比例基本与年初持平。存货8.88亿元，同比增长47%，主要是肝素粗品价格上涨，存货金额增加的原因。经营性活动现金流净额为6.96亿元，同比增长41.23%。
　　核医学和制剂板块全年表现亮眼，保持快速增长。制剂板块收入6.85亿元，同比增长51.91%，主要是那曲肝素制剂高速增长的拉动作用.核医学板块收入10.62亿元，同比增长22.02%，其中云克药业收入4.53亿，同比增长15.49%，净利润2.07亿，同比增长24.65%；安迪科收入3.85亿元，同比增长29%，净利润1.32亿元，同比增长31.83%，PET/CT配置证下放后，安迪科保持了良好的增长势头；上海欣科收入2.84亿元，同比增长11%，净利润0.60亿元，同比增长20.22%，上海欣科增速有所提升。
　　盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.62亿元、5.83亿元以及7.24亿元，同比增长199%、26%以及24%，对应PE分别为26X、21X以及17X；EPS分别为0.58元，0.73元以及0.90元。维持“买入”评级。
　　风险提示：原料药价格下滑；核药板块业绩低于预期