华泰证券-兆驰股份-002429-Q1扣非净利增38%，拟分拆上市-200419

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　　2020Q1收入同比+6.2%、归母净利同比+6.1%，提升至“买入”评级
　　公司发布2020年一季报，实现营收26.19亿元，同比+6.20%；归母净利2.01亿元，同比+6.06%，扣非后归母净利同比+38.1%。虽有疫情影响，公司电视代工合作稳定，机顶盒业务受益于高清视频发展提速，LED全产业链拓展已经有所成效，封装产能规模提升带来出货量增长，收入继续增长。同时公司继续享受原材料成本下降及规模效应提升红利，毛利率大幅提升，净利润表现稳健。我们维持公司2020-2022年EPS为0.27、0.29、0.31元的预测，提升至“买入”评级。
　　疫情冲击下主业表现稳健
　　2020Q1公司实现营业收入26.19亿元，同比+6.20%。在全球电视代工出货量下滑的背景下，公司电视代工表现稳健、维持市场领先。根据DISCIEN数据，2020年1-2月全球TV代工出货量同比-15.7%，公司出货量为90.3万台，部分客户订单依旧增长，市场份额位居第五。同时公司第二大业务LED产业链规模继续提升（年报披露LED封装业务已增产1000条，且公司预计2020年再增加第二期1200条封装线），我们看好公司继续扩大LED芯片及封装规模优势，提升出货量水平。
　　公司整体毛利率同比+8.09pct，期间费用率也有较大提升
　　2020Q1公司实现毛利率18.46%，同比+8.09pct。对比2019年同期，液晶面板价格依然处于低位，同时LED产业链芯片及封装产线规模效应大幅提升，毛利率有明显改善。而由于利息收入减少，Q1期间费用率有明显提升，2020Q1销售费用率为3.72%，同比+0.69pct；管理费用率为2.05%，同比-0.11pct；研发费用率为2.62%，同比+0.09pct；财务费用率为2.31%（利息收入0.18亿元，2019Q1同期为1.15亿元），同比+5.10pct。
　　拟分拆子公司（兆驰光元）创业板上市
　　公司公告披露拟将控股子公司江西兆驰光元科技股份有限公司（主营LED业务，2019年营收17.11亿元，同比+5.80%，归母净利1.70亿元，同比+21.05%）分拆至创业板上市，公司持有兆驰光元76.18%的股权，且公司预计分拆后依然维持控制权。但该分拆事项尚需满足多项条件方可实施，相关批准或核准时间均存在不确定性。
　　继续看好公司规模效应提升带动毛利率回升
　　我们维持公司2020-2022年EPS为0.27、0.29、0.31元的预测，截至2020年4月17日，可比公司2020年平均PE为20.9x，对比而言公司电视代工客户已形成长期合作关系，并拓展显示器业务，同时公司LED芯片及封装规模效应已经开始显现，我们仍看好公司或将毛利率提升至更高区间。考虑到可比估值提升，且在疫情冲击下公司2020Q1依然保持较高的收入及净利润增长，扣非后净利更实现38%同比增长。认可给予公司2020年20.5-22.5x PE，对应目标价格5.54~6.08元，提升至“买入”评级。
　　风险提示：疫情冲击下ODM市场竞争加剧；LED需求下滑；面板价格大幅回升