天风证券-兆驰股份-002429-2020Q1业绩逆势增长，兆驰光元拟分拆上市-200419

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　　事件
　　公司发布2020年一季报，实现营业收入26.19亿元，同比增长6.20%：归母净利润2.01亿元，同比增长6.06%；扣非归母净利润1.80亿元，同比增长38.10%。
　　收入端逆势增长：根据奥维云网数据，在需求下降和疫情的双重影响下，2020Q1国内彩电市场零售量规模995万台，同比下降20.1%；零售额规模238亿元，同比下降33.9%，疫情导致公司国内主要客户小米订单减少，从而使其整体出货节奏较19Q4明显放缓，但ONN、KIVI等海外订单依旧增长，且LED业务收入规模不断扩大，从而实现了整体收入端的逆势增长。
　　盈利能力稳定：一季度TV面板价格温和回暖，但较去年同期仍处于较低水平，且毛利率较高的LED业务收入规模不断扩大，公司2020Q1毛利率、归母净利率分别为18.46%、7.69%，同比分别+8.09pct、-0.01pct，环比分别-0.48、-3.20pct。从费用率角度看，2020Q1销售、管理、研发、财务费用率分别为3.72%、2.05%、2.62%、2.31%，同比分别+0.69、-0.11、+0.09、+5.10pct，环比分别+0.54、+0.98、-0.46、+2.79pct。财务费用较去年同期增加1.29亿元，主要原因系报告期内利息收入大幅减少所致。由于所得税影响额减少，2020Q1非经常性损益较去年同期减少0.38亿元。
　　兆驰光元拟分拆上市：兆驰光元（原名兆驰节能）创立于2011年4月；2016年8月，兆驰光元在新三板挂牌上市；2020年1月13日兆驰光元在新三板正式终止挂牌；2020年4月18日，公司公告称拟将其控股子公司兆驰光元分拆至深交所创业板上市。根据高工LED的统计，2019年全球LED封装产值达到215.2亿美元，其中中国LED封装产值达到114.1亿美元，兆驰光元2019年归母净利润达1.70亿元。通过本次分拆，兆驰光元作为公司下属从事LED器件及组件研发、生产和销售的LED封装业务平台实现独立上市，其融资及盈利能力将大幅增强，且对于提升公司的整体估值水平具有积极影响。
　　投资建议
　　2019年兆驰光元第一期1000条LED封装生产线扩建项目已全部落成，第二期1200条LED封装生产线的扩建计划预计于2020年年底前投产，LED全产业链布局持续推进，收入规模将进一步增大。预计2020-2022年公司归母净利润为12.35、17.30、18.53亿元，增速为8.79%/40.14%/7.10%，2020-2022年EPS 0.27/0.38/0.41元/股，当前股价对应16.2x/11.6x/10.8x PE，维持增持评级。
　　风险提示：疫情对彩电市场影响增大；LED产线建设进度不及预期；兆驰光元分拆上市过程中的不确定因素。