中泰证券-钢铁行业：关注需求的持续性-200418

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　　投资策略：经济数据本周出炉，一季度在疫情影响之下GDP-6.8%在情理之中，后期关注点着重在经济的修复程度上。就投资数据而言，基建（不含电力）年初以来-19.7%，并没有领先整体投资增速，单月虽然有所回升，但整体仍低于市场预期。两会之后财政方面具体政策将逐步明朗，由于今年疫情不确定性的存在，加之基建对就业拉动作用不大，17日政治局会议虽对新老基建等各方面均有提及，但总体目标不高。因此本轮强刺激概率依然较低，后期基建对经济的支持更多以温和回升为主。1-3月地产投资累计-7.7%，符合我们之前预期，即呈现开工弱施工强组合，体现了销售回款压力下，企业优先缩减新项目投入，转向存量项目向现房转化。预计二季度仍将延续这一组合，对于偏前端消费的钢铁并不有利。总体上基建温和回升可能难以对冲地产前端投资疲弱的影响，钢铁消费二季度仍面临压力。本周建筑钢日均成交虽略有回落，但仍处在高位，社会库存去化速度加快，市场对高库存的容忍度较高。从往年经验来看，下游需求一般在4月达到年内峰值，今年叠加下游的复工赶工，成交量呈现同比正增长并不意外，未来应注意4月旺季和赶工期过后的需求回落，进而带来市场合意库存水平的回落，同时随着产量继续攀升，整体行业中期趋于下行。板块投资以交易性机会为主，阶段性可以关注行业内部分成本领先的建材类企业如方大特钢、三钢闽光、南钢股份等，除此之外技术领先的材料类标的久立特材、中信特钢等也可关注。
　　一周市场回顾：本周上证综合指数上涨1.50%，申万钢铁板块上涨0.87%。本周螺纹钢主力合约以3381元/吨收盘，周环比升8元/吨，幅度0.24%，热轧卷板主力合约以3235元/吨收盘，周环比升26元/吨，幅度0.81%；铁矿石主力合约以612元/吨收盘，周环比升13元/吨，幅度2.09%。
　　成交有所回落：本周全国建筑钢材成交量周平均值为23.03万吨，环比降2.25万吨；五大品种社会库存2126.13万吨，环比降113.42万吨。近期成交达到旺季水平可能与下游赶工和备货有关，但市场对涨价仍保持谨慎态度，具体表现为高价成交放缓，短期成交活跃确实可以缓解高库存压力，但真实终端需求复苏力度和持续性才是去库的关键。
　　电炉持续复产：本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉开工率分别为68.65%和73.19%，环比增0.56PCT和0.73PCT；本周Mysteel全国和唐山钢厂高炉产能利用率分别为83.53%和76.32%，环比增0.90PCT和0.66PCT。本周53家独立电弧炉开工率57.42%，环比增2.94PCT；产能利用率56.95%，环比增7.36PCT。周内有唐山钢厂将限产40%-50%新闻，但截止目前尚未有正式文件下达，具体限产执行仍未落实，在当前利润尚可情况下，产量短期易增难减。
　　钢价小幅上涨：Myspic综合钢价指数周环比增0.77%，其中长材增0.68%，板材增0.89%。上海螺纹钢3490元/吨，较上周升10元，幅度0.29%；上海热轧卷板3340元，较上周升40元，幅度1.21%。钢价后期需重点关注库存去化速度，由于钢铁盈利在最近两周有所扩张，伴随着产量快速提升之后，行业供给压力可能在未来显现，一旦真实需求出现放缓，钢价存在再度逆转向下的可能。
　　矿价弱势反弹：本周Platts62%85.45美元/吨，较上周增1.9美元/吨，高低品价差收窄。上周澳洲巴西发货量1980.6万吨，环比降317.4万吨，到港量1156万吨，环比增113万吨。最新钢厂进口矿库存天数24天，较上次降1天。天津准一1800元/吨，环比持平；废钢2070元/吨，环比升50元/吨。目前铁矿石刚性需求依然存在，但供给端存在潜在压力，主要表现为疫情导致海外钢厂陆续减产，后期铁矿石或集中发往中国，矿价或逐步承压。
　　盈利以稳为主：本周主流钢种盈利以稳为主，根据我们模拟的钢材数据，周内铁矿石及废钢价格反弹带动成本端小幅回升，而成材周度均价环比涨幅不同，行业吨钢盈利表现企稳，其中热轧卷板（3mm）毛利升1元/吨，毛利率升至4.29%；冷轧板(1.0mm)毛利降1元/吨，毛利率降至-7.77%；螺纹钢(20mm)毛利升10元/吨，毛利率升至13.87%；中厚板(20mm)毛利降25元/吨，毛利率降至5.91%。
　　风险提示：宏观经济大幅下滑导致需求承压；供给端压力持续增加。