国金证券-基金投资策略报告：指数投资系列研究（二），周期指数研究，把握估值修复和优质成长机会-200417

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　　长期以来，周期性行业由于其盈利水平与经济周期紧密相关而存现估值折价现象。在供给侧改革催化下，周期行业中行业集中度持续提升行业格局优化带来的估值修复机会，以及下游需求稳定盈利周期性弱化的投资机会逐渐显现。在当前稳定经济增长背景下，基建复苏趋势明确，周期性行业中估值修复与优质成长的结构性机会凸显。本文作为指数投资系列研究的第二篇，将对周期类指数的特征及投资价值进行刻画与分析。
　　周期类基金概况：截至2020年3月31日，市场共有24只被动型周期类指数基金，合计规模73.1亿元。按照跟踪标的投资范围，周期类指数划分为宽周期类和窄周期类两大类，窄周期类指数分为有色、煤炭、钢铁、建筑材料和建筑装饰五个类别。跟踪宽周期类指数的基金有12只，合计规模7.6亿元；跟踪窄周期类指数的基金有12只，合计规模为65.5亿元。其中，跟踪有色（36.0亿元）、煤炭（11.4亿元）和钢铁（10.3亿元）行业指数基金的规模较大。
　　有色行业指数：关注黄金、新能源和基建主线配置价值
　　从PB来看，截止2020年3月31日，有色金属（1.93）、国证有色（1.8）和中证800有色指数（1.86）PB分别处于历史4.42%、11.75%和4.52%分位数。在逆周期政策加码环境下，有色行业重点关注黄金、新能源车、基建三条投资主线。有色金属、国证有色和中证800有色指数在黄金板块配置比例较高（比例分别为26.59%、29.09%和27.05%），在新基建&传统基建（18.64%、18.35%和18.52%）和新能源车&消费电子（16.57%、16.44%和14.77%）中的布局比例相当。
　　煤炭行业指数：把握高股息+低估值机会
　　盈利稳定增长：煤炭上市企业净利润连续三年保持增长，我国煤炭供需结构持续优化，行业集中度持续提升，煤炭产业效益不断提高。高ROE，低PB：2019年煤炭行业预测ROE为13.25%，PB为1.04，处于历史5.3%分位数。与104个申万二级行业横向比较来看，煤炭行业的ROE处于前15.4%分位数，而PB处于行业后7.7%分位数，呈现出高ROE，低PB的特征。高股息率：部分煤炭企业高分红方案引发市场关注，2020Q1中证煤炭指数股息率为4.77%。高股息、低估值、盈利能力优秀的煤炭股存在安全边际高，估值修复弹性大的配置机会。
　　建筑材料行业指数：关注周期弱化和成长弹性板块
　　建筑材料行业整体维持景气上行，中证全指建筑材料指数自2016以来，净利润从低点196.6亿元上涨到2019年预测的716.9亿元，ROE自2016年的7.8%提升到2019年预测的20.2%。基建和房地产作为建材行业的最大下游需求端，将进一步推动建材行业等“纯内需”板块景气向上，建议关注受基建驱动确定性高的建材细分子行业：如下游需求稳定增长，盈利周期弱化的水泥行业以及消费建材中防水、石膏板块等成长弹性品种。中证全指建筑材料指数在水泥板块配置比例达60.9%；其次为防水（14.7%）、石膏板材（7.5%）和玻璃板块（7.0%）。
　　建筑装饰行业指数：把握业绩稳健的低估值蓝筹和高景气子板块机会
　　截止2020年3月31日，基建工程指数PB为0.9，位于历史3.07%分位数，随着基建投资回升，关注与基建产业链相关建筑龙头央企/国企估值修复、钢结构装配式建筑高景气子版块等机会。基建工程指数重点布局了基建建设板块（54.6%），其次为房建建设（16.9% ），建筑装修（8.0% ）和园林工程（6.6%）。基建工程指数前十样本股集中度达62.12%，重仓中国建筑、中国铁建、中国中铁、中国电建和中国交建等低估值蓝筹央企/国企。估值提升相对滞后，受益于集中度提升和业绩稳定增长的建筑龙头央企/国企有望迎来估值修复。
　　风险提示：疫情超预期、政策收紧、贸易摩擦升级带来的股市大幅波动风险。