安信证券-华工科技-000988-2019年报点评：光器件业务增长亮眼，受益5G成长可期-200418

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　　■事件：4月17日，公司发布2019年年度报告。公司全年实现营业收入54.6亿元，同比增长4.35%，实现归母净利润5.03亿元，同比增长77.28%。
　　■2019年核心业务经营稳健，扣非后归母净利润增长21.76%。2019年，公司实现营业收入54.6亿元，同比增长4.35%，实现归母净利润5.03亿元，同比增长77.28%。剔除交易性金融资产影响后（主要为处置锐科激光股票产生的投资收益约1.86亿元），公司实现扣非后归母净利润2.39亿元，同比增长21.76%。公司2019年度对应收款项、存货、无形资产计提减值准备，共计减少归母净利润8697.31万元（占比17.3%）。毛利率来看，2019年公司综合毛利率为25.27%，同比增加0.69个pct，核心业务经营稳健。
　　■经营性现金流量净额大幅增加，现金实力增强。2019年，公司经营性现金流量净额达到4.13亿元，同比上年增782%，创上市以来年度新高。公司期末货币资金余额达到26.31亿元（历史最高），现金实力大幅增强。在计提减值后，存货、应收账款余额分别增长-1.27%和11.21%，周转天数分别为112天和139天（同比略微增长），但仍处于历史较低水平。
　　■分业务：2019年，公司在能量激光、信息激光、传感器及防伪领域均有突破，光通信器件业务下半年增长明显。
　　激光加工设备业务实现营收17.23亿元，同比下滑3.08%，业务毛利率为35.33%，同比减少2.73个pct，主要因为受到3C消费电子行业下滑及贸易摩擦影响。公司推出全新一代15000W超高速激光切割平台，自主研发的万瓦级切割头和新一代高速数控系统进展顺利。3C消费电子面向无线充、5G滤波器、5G天线等细分行业推出高加工效率的行业专机，今年有望受益于大客户5G终端新机销售回暖。
　　光电器件业务实现营收21.82亿元，增速为0.57%。2019上半年该业务受中美贸易战事件负面影响，但下半年业务收入恢复增长（H2同比增22.26%）。2019年，光电器件业务毛利率为14.6%，同比增加5.98个pct，达到该业务自12年以来的最高水平，反映公司光模块产品结构的改善和降本增效能力的提升。
　　敏感元器件业务实现营收10.06亿，增速为17.18%（2018年为7.22%），占总营收的比重为18.43%（2018年为16.41%），业务毛利率为23.07%，同比减少2.21个pct。公司持续巩固传统家电和汽车领域优势，家电实现国际四巨头全覆盖，国际销售同比增54%；汽车领域在法雷奥、日产等的PWM控制型风加热产品实现量产，水加热产品在东风日产、通用五菱等项目上批量生产。同时，公司发力智能家居、新能源汽车等新领域。物联网传感器高温类拓展至500℃耐温，进入工业探温领域；智能电表用传感器进入智慧电网领域。
　　激光全息防伪业务实现营收3.77亿元，增速为14.41%（2018年为19.33%），业务毛利率为46.11%，同比减少8.09个pct。公司过去产品单一依靠全息定位烫，市场局限于烟草行业。2019年战略转型顺利，全息专版纸、定位纸销售1.18亿元，增长80.5%。全息水转印花纸销售8500万元，增长195%，新增500万以上客户5家，新品销售贡献率达到42.5%。
　　■5G光模块：25G产品已成功导入全球四大设备商。公司围绕5G前传、中传和回传建设需求，重点布局25G~200G高速率光模块产品，2019年底公司光纤直驱、单纤双向、波分复用等光模块系列产品已具备批量发货能力，是国内首家获得5G光模块订单的企业，25G产品已成功导入全球四大设备商，实现大份额、高质量的交付。另外，公司智能终端新产品10GPON、机顶盒、融合网关实现批量交付。
　　■疫情背景下预计全球互联网流量持续爆发，公司100G海外批量发货，400G准备充分，10G光芯片成功实现量产。全球抗击疫情背景下，各国远程办公、互动娱乐、在线教育、远程医疗深化发展，进一步推升全球尤其是北美云计算巨头CAPEX上升，对高速光模块的需求持续放量。根据公告，2019年公司100G双速率产品已经在海外批量发货，400G系列产品开始小批量试产，下一代数据中心领域的核心技术已启动研发。同时，公司上游光芯片业务逐步突破，其中10G光芯片产品已实现批量供货，25G接收芯片已具备量产能力，25G发射芯片正在进行测试评估。
　　■投资建议：我们预计公司2020年~2022年的收入分别为61.83亿元（+13.2%）、73.66亿元（+19.1%）、87.69亿元（+19%），归属上市公司股东的净利润分别为6.07亿元（+20.6%）、8.09亿元（+33.3%）、9.86亿元（+22%），对应EPS分别为0.60元、0.80元、0.98元，对应PE分别为35倍、26倍、21倍，维持6个月目标价26.04元和“买入-A”投资评级。
　　■风险提示：5G市场发展不及预期；海外云计算市场拓展不及预期。