安信证券-非银行业2020年第15期周报：政治局会议释放积极信号，券商板块值得重点关注-200417

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　　本周重要事件解读：
　　1.政治局会议再释放积极信号，利好非银板块。本周，政治局会议继续释放积极信号，首提“保居民就业、保基本民生、保市场主体、保粮食能源安全、保产业链供应链稳定、保基层运转”等“六保”要求。货币政策方面，会议强调运用降准、降息、再贷款等手段，以维持流动性合理充裕并引导贷款市场利率下行；财政政策方面，将发行抗疫特别国债，针对重点领域加大投资，针对中小企业推进减税降费、降低融资成本和房屋租金。我们认为在政策支持+复工复产的双重推动下，A股基本面将得到有效修复，市场风险偏好将得到回升，有利于非银行业估值的回升。其中，券商将受益于流动性宽松下需求增加和负债成本降低，以及股市回暖带来的业绩改善；保险将受益于复工后承保端改善和股市回暖后的投资端收益改善；多元金融板块中，供应链金融受益于政策支持和需求改善，但多元金融板块整体预计仍有承压。
　　2.创业板注册制有望于落地，头部券商与优质中型投行受益。本周，证监会官网发布了《证监会印发2020年度立法工作计划》，其中提到“做好创业板注册制试点改革配套规则制定工作”。我们认为2020年上半年可能推出创业板注册制相关政策的征求意见稿，如果市场环境允许，今年下半年创业板注册制有望正式落地。我们认为创业板注册制相对利好头部券商和具有突出投行实力的中型投行，头部券商的优势在于更强的抗风险能力和项目资源，因此在数量和规模上预计会领先行业；中小投行的优势在于其在中小企业项目资源相对丰富、投行业务对整体的业绩弹性更大且更容易集中公司资源以形成差异化竞争优势。
　　3.3月寿险仍受疫情冲击，二季度将迎改善。五家A股上市险企公布三月份保费数据，寿险方面，除新华因发力银保趸缴渠道取得19%增速之外，太保寿、国寿、平安寿、人保寿三月单月保费同比下滑4%、4%、5%、10%；从1季度数据整体来看，国寿+13%、新华+35%表现相对较好，平安、太保、人保寿险分别同比-11%、-1%、-1%。新单方面则受益于行业复工影响而下滑程度有所改善，平安3月份个险新单同比-22%，好于2月份（-29%）。我们预计受益于疫情影响逐步减弱，预计二季度新单增速有望进一步改善，负债端基本面有望一定程度地修复。
　　子板块观点：
　　（1）券商板块，我们认为当前券商股“黄金坑”再现，原因是国内疫情已基本得到限制、国内货币政策宽松且券商股估值回落到1.7xPB的黄金布局线以下。中长期来看政策层面利好券商业务创新和存量业务转型，券商ROE有望持续提升。我们推荐当前估值较低、投行资源储备资源丰富、注册制趋势下业绩长期向好的头部券商（中信证券/国泰君安/华泰证券），以及当前估值处于低位、投行基础较好且2020年业绩可能高速增长的中小投行（重点关注：国金证券/国元证券）。
　　（2）保险板块，我们认为受益于财政货币政策的宽松环境，预计权益市场将迎来回暖，带动当前保险板块估值水平改善。从负债端来看，我们认为此次疫情对于险企新单销售，代理人管理短期影响仍持续，各险企也积极进行增员，预计新单销售将于4-5月份有所复苏，下半年预计有望迎来显著改善。不过从估值来看，险企估值已经处于历史低位，下行空间有限，建议重点关注保险股配置属性，布局低估值、龙头险企。
　　（3）多元金融板块，流动性改善以及实体经济刺激政策有望改善当前多元板块估值水平，其中供应链金融受益于政策支持和需求改善。但在海外疫情蔓延以及国内疫情防控仍不放松的环境下实体经济收到疫情冲击的影响仍在持续，市场信用风险持续放大，多元金融板块受市场风险偏好、违约率提升、实体经济增速下滑等多因素影响，预计多元金融板块整体仍有所承压
　　宏观风险，市场风险，交易量萎缩