招商期货-煤焦周度报告：外需表现难定论，关注现实与估值才是关键-200419

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　　本期观点：
　　空气质量压力不大：根据最新中国环境监测总站预报内容显示，未来十天扩散条件较好，京津冀大部分地区以优良为主；汾渭平原以良至轻度污染为主；长三角以良为主。
　　产业宏观均无新信息，双焦窄幅震荡：上周市场并无超预期信息出现，螺纹表需依旧创新高、地产与其他宏观数据中规中矩、产业现货交易仍显疲软但有韧性、海外资源零散进口、澳煤需求走弱故反弹乏力。因此，在无新兴重要交易筹码出现的背景下，双焦周内走势窄幅震荡，无明显方向。
　　外需表现难定论，关注现实与估值才是关键：经过近两周的螺纹高表需冲击，市场对于内需并没有太大担忧，后续外需是推迟还是衰退是新的关键交易变量。对于这一问题，我们难以作答，正如2-3月市场尝试回答国内经济一样。我们只能说，在全球进一步扩大债务的背景下，中美两国的债务传导至收入的空间更大，但信贷渠道是否畅通仍是问题。在此背景下，紧握现实、积极发现边际变化、找好估值两端更为重要。换句话说，建材成交均值能否持续维持在24万吨左右、海外资源进口量价如何、印日韩澳煤采购量是否持续下滑等高频数据是需要密切关注的，海外资源倒灌的速度与国内强需求的持续性孰强孰弱是关键的边际变量，同时还需要参考各类关键成本、进出口价格对当前价格估值进行判断。
　　短期国内煤矿生产或有收缩，焦煤有望成为后期黑色空头突破点：上周五市场传出煤矿即将联合减产的消息：“5月1日开始至5月31日，焦煤煤矿减产10%”。若严格落地，则国内产量基本回归19年同期水平，考虑到蒙煤进口的持续恢复，实际减量有限，甚至可能总供给环比不变。即短期焦煤供给存收缩可能，供需格局略有改善，但幅度不宜预期太高，价格的核心依旧在于澳煤，或者说是印日韩三国需求下滑的时长与幅度；中长期交易关键看海外经济表现。就目前来看，受疫情影响，二季度外需（占近8成澳洲焦煤出口比重）压力较大，且日韩印三国均存在不同程度的需求下滑，但由于短期内需压力有限，故不建议追空，待反弹到合适估值水平后，方布局远月空单。从当前符合交割的澳煤来看，折盘面在1150左右，若给出国内高需求溢价，可考虑在1200-1250之间逢高布局远月空单。
　　焦炭短期或迎来去库周期，长期建议逢高布局空单：根据我们监测的指标，焦炭有望在4月迎来一波去库周期，但一方面月差、焦/煤比值均中性，估值并不低；另一方面近期高炉利润下滑，尤其是热卷厂，钢厂采购意愿难提升，贸易商也由于进口资源的倒灌影响，投机需求偏弱；此外，4月焦化厂面临产能净增局面。因此，在09合约维持1720左右的当下，我们依旧建议短期观望为主；中长期则由于产能变动幅度有限，供给与需求波动空间均较大，自身驱动并不明朗，走势以跟随为主，进一步考虑到二季度焦煤外需承压以及短期内需无忧，我们建议反弹布局远月空单。
　　风险提示：复工速度超预期，疫情好转超预期，投机需求超预期