华创证券-食品饮料行业周报：供给侧，哪些行业可能加速份额集中？-200419

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　　为什么要更重视疫情冲击之下的供给侧变化？我们在上期Q2投资策略专题中提到，Q1以来板块核心变量确实是疫情对需求的短期冲击，因为短期需求影响程度不一，这带来了居家必选板块的明显相对收益，白酒板块虽然Q1相对收益不明显，但市场对终端需求传导带来的预期已经有部分程度的调整和反应。展望Q2，我们提出需求逐步恢复，紧盯预期拐点，预计在疫情逐步控制之后，需求趋势上逐步改善，幅度或存在波动反复。但为何我们认为要更重视供给侧的变化和跟踪？有几个维度，第一，中期视角看板块发展的话，供给侧和竞争格局更重要，这决定了龙头长期的业绩增长和盈利能力，食品饮料不少子行业竞争格局基本确定，疫情对需求的冲击影响改变不了竞争格局，龙头反而基于各方面竞争优势有可能借助契机加快调整转型和份额提升，强化竞争优势，加快行业集中度提升。无论是从企业应对能力、渠道抗风险能力、产能全国化布局等角度都可以看到。第二，从商业模式本身，如果以此次疫情为代表的需求整体性冲击，其他形式的需求变化又如经济增速放缓、行业总量饱和等，行业龙头体现更强应对和调整能力从而扩大份额，是检验和识别赛道格局以及龙头竞争力的最佳时机。这类情况也使得在板块研究上给予格局思维的权重应愈发提升，本质上也是供给侧逻辑。
　　白酒板块：复盘历次需求冲击，行业只会加速集中。我们再次复盘白酒行业历史上的几次典型的需求冲击阶段：2003年非典疫情，2008年金融危机，2012年起打击三公消费，2018年经济放缓（国内去杠杆+贸易战）。以上四次需求冲击因所处行业发展阶段、冲击力度和持续时间均有所差异，呈现出的需求影响后的需求恢复力度及集中度情况会有差异。总的来看，2003年非典影响时间短，2008年金融危机后快速大力度刺激，在当时的行业黄金扩张阶段，整体需求快速恢复，期间中小品牌受损及退出力度小，因此并未带来明显供给侧集中；但2012年起三公消费打击带来白酒需求结构的大幅调整，需求冲击持续时间长，带来渠道去库存及价格去泡沫长达2-3年时间，期间明显带来中小地方品牌及总代品牌的加快退出，名酒层面也出现经营分化，在2015-2016年行业进入复苏周期之后，行业集中度明显加快集中。行业也就进入到我们一直强调的白银时代，即量减价升、格局集中、龙头增长，长周期结构性繁荣。最近一次的需求冲击在2018年，需求增速回落，增速出现换挡，当然进入2019年我们看到需求一定的韧性及名酒龙头经营理性超出前期悲观预期，名酒龙头业绩保持稳健增长的背后，来自名酒经营成熟度的提升，背后其实是集中度的加快提升。因此面对此次疫情冲击，冲击力度及持续时间不容小觑，但我们前期多次提出，名酒目标战略定力足，战术应对务实积极，渠道抗风险能力更强，中期来看疫情势必加快当前发展阶段下的行业份额集中。
　　大众品板块：从龙头产能、渠道到调整能力看细分行业加快份额集中。我们认为，此次疫情对大众品细分子行业带来的潜在竞争格局变化体现在几个维度。1）龙头全国化产能布局优势凸显。代表如桃李、安琪、安井、绝味等龙头全国化工厂布局完善，疫情期间可灵活调配产能及供应链，复工物流具备优势，加快抢占份额，区域优势市场及必选类产品深度受益；2）龙头体现渠道掌控力优势。我们上期提到海天味业带来的启示，以海天为代表的龙头，渠道掌控力强，议价更为强势，经销商运作能力及资金实力更优，一方面可加快营销力度恢复回款发货节奏保证业绩影响可控，一方面其实是借助强势渠道力抢占竞品渠道份额；3）龙头更优异的产品和渠道调整能力。疫情对B/C端，线上及线上渠道影响差异大，因此具备快速渠道调整能力的龙头将明显加快份额提升，疫情过后厂家将更重视全渠道建设，更重视渠道调整能力。速冻龙头安井疫情期间BC兼顾、双轮驱动，证明优异的调整能力。此外，休闲食品也借势积极向线上渠道发展融合。4）门店模式下轻资产及偏零售模式龙头恢复能力强，可逆势扩张抢占份额。如以加盟模式为主的卤味品牌，在疫情期间同店收入大幅增长，龙头公司积极抢占关店的中小品牌及其点位实现逆势扩张。
　　投资建议：看需求改善更看供给集中，继续把握两条主线。1）以内在价值为锚，布局长线价值龙头。白酒是典型的龙头借助疫情加快份额提升的板块，Q2继续关注需求恢复和预期改善拐点，以内在真实价值为锚，具备估值安全边际，积极战略布局价值龙头，继续重点推荐龙头贵州茅台、五粮液、泸州老窖；二线龙头推荐古井贡酒、今世缘、山西汾酒、顺鑫农业。2）紧盯确定性及疫情受益的居家必选标的，看好报表兑现能力及Q2业绩趋势延续。居家消费及必选消费等疫情期间受益板块，在当下波动较大的市场环境下，有望持续受到关注，一季报业绩兑现能力强，Q2有望延续良好业绩趋势。继续推荐伊利股份、安井食品、洽洽食品、恒顺醋业、中炬高新、涪陵榨菜，关注桃李面包、安琪酵母、汤臣倍健等标的。
　　风险提示：当前疫情进一步恶化；经济持续回落影响需求；食品安全风险等