天风证券-移远通信-603236-收入高速增长，盈利能力有望触底回升-200419

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　　事件：公司公布2019年报，实现收入41.3亿元，同比增长52.87%；归属母公司净利润1.48亿元，同比下滑18%。
　　点评：
　　一、收入端维持强劲增长，LPWA处于高速增长期
　　2019全年收入同比增长52.87%，Q4单季度收入增速51.86%，继续维持强劲增长。分项来看，增长主要来源于LTE和LPWA系列的大幅增长，同比分别增长45.58%和224.1%。LTE在无线网关、车载运输、智慧工业及智慧城市等领域继续维持高速增长，LPWA（NB-IOT）在远程抄表、智慧城市、安防等领域处于高速增长期。LTE、LPWA收入占分别为58.8%和16.08%，占比约75%。5G系列开始小规模出货，2019年实现收入232万元。
　　二、快速扩张期费用大幅增长，未来稳定期后费用增速有望放缓
　　公司2019年处于快速扩张期，三项费用大幅增长，其中研发投入增长明显。公司2019年研发费用3.6亿元，占营业收入的8.76%，同比增长121.05%。主要是研发人员数量增加，员工薪酬同比增加1.57亿元。截至2019年底，公司研发人员1268人，占比78.42%。销售费用同比增长63.62%，财务费用较去年增加约2900万元。公司2019年员工整体规模扩张接近50%，预计2020年以后规模增长放缓，费用压力显著减小。
　　三、毛利率持续提升，后续净利率有望迎来提升
　　公司2019年整体毛利率21.15%，同比提升0.74个百分点，处于持续上升趋势。其中LTE和LPWA毛利率分别为20.83%和16.48%，同比分别提升3.45和3.34个百分点。分地区看，境内、境外毛利率分别为16.35%、28.4%，同比提升1.86和2.05个百分点。公司2019年净利率3.58%，同比降低3.1个百分点，主要是费用大幅增加。预计随着2020年费用增速放缓，同时毛利率稳中有升，公司净利率有望迎来反弹。
　　四、全球份额提升+规模优势+未来新场景应用，推动公司持续成长
　　公司2019年销售模组数量超过7500万片。看好公司的整体竞争优势，同时考虑到模组行业的集中化趋势，我们预计公司中长期市占率有望持续提升。公司未来持续成长的动力来源于三个方面：
　　1、全球份额持续提升。近几年公司份额持续提升的趋势明显，主要得益于公司创立之初即将战略聚焦全球市场，管理层和全球市场渠道成熟。
　　2、目前价格战仍然在持续，但未来行业格局稳定后，价格战有望相对趋缓；同时公司芯片采购成本有望下降，规模优势显现。
　　3、前瞻布局未来新的技术方面，包括车规级模组、5G模组、千兆级高速模组，快速跟进未来新的应用场景。未来5G时代，车联网、5G高速率应用等有望成为新的高增长应用场景，公司有望快速跟进市场需求。
　　五、盈利预测及估值
　　由于公司快速扩张期费用增长较多，略调整公司2020-2021年净利润预测由3.8、5.4亿元至分别3.3、4.2亿元，预计公司2022年净利润5.9亿元，对应2020-2022按PE分别为48、37和27倍，维持增持评级，物联网模组龙头持续推荐。
　　风险提示：海外疫情影响公司海外需求；竞争加剧；5G物联网应用不及预期；