兴业证券-吉祥航空-603885-客公里收益逆势提升，扣非后业绩小幅下滑-200419

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　　吉祥航空发布 2019年年报：19年上市公司实现营业收入167.49亿元，同比增长16.59%；实现归母净利润9.94亿元，同比下滑19.34%；扣非后归母净利润9.04亿元，同比下滑4.16%；合基本每股收益0.54元，同比下滑21.74%。
　　扣非后业绩的下滑主要是由于成本端的拖累。2019年四季度公司实现营业收入37.46亿元，同比增长15.13%；归母净利润亏损2.41亿元，亏损较18年同期扩大0.39亿元；扣非后归母净利润亏损2.48亿元，较18年同期减亏0.2亿元。
　　受益于宽体机的引进，公司总体运力规模维持较快增长，收益水平逆势提升。19年公司投放可用座公里407.97亿座公里，同比增长17.19%，在宏观经济走势相对疲弱的情况下，由于九元航空收益水平改善和宽体机结构性拉高平均收益水平（787机型平均收益水平为0.56元），吉祥航空全年客公里收益水平达到0.47元，同比提升0.5%。
　　受修理、起降等费用的增长，成本端增长较快。19年吉祥航空营业成本合计144亿元，同比增长18.0%，高于运力增长规模，其中扣除燃油成本和民航发展基金后的营业成本为97.5亿元，同比增长23.17%，折合座公里成本增长5.11%，主要由于新增宽体机后，各项成本增长较快
　　投资策略：公司短期业绩也将受到疫情冲击影响较大；但是长期看，受益中国航空业因私消费占比的提升，吉祥航空特殊的差异化定位使得它能享受成本端和收入端的双弹性；伴随日利用率的大幅提升，宽体机对业绩的拖累消除，吉祥航空业绩有望探底回升。调整公司20-22年EPS为-0.73、0.74、0.86元，对应4月17日PE为-13.4、13.3、11.8倍，考虑疫情的短期冲击，下调至“中性”评级。
　　风险提示：油价汇率大幅波动，行业相关政策不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等