安信证券-伟星新材-002372-零售业务承压，看好工程端业绩增长-200419

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　　■事件：公司发布年报，2019年实现营收46.6亿元，同比增长2.1%；实现归母净利润9.8亿元，同比增长0.5%；扣非归母净利润为9.3亿元，同比下降0.3%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），分红比率约80%。业绩符合预期。
　　■精装房占比提升冲击公司零售业务，工程端PE毛利率提升：根据年报，2019年公司管道总销量23.6万吨，同比增长10.0%；销售毛利率46.4%，同比下降0.3pct，其中PPR/PVC/PE毛利率分别提升-0.8/-2.4/4.9个百分点。收入方面，PPR收入同比降低5.7%，主要系公司成熟市场的零售业务受到冲击。近年华东区域精装房、全装房占比快速提升，毛坯新房交房量急剧下降，公司在华东区域营收同比下降8.5%。PE业务收入增速同比下降10.2pct至2.75%，但毛利率提升明显，主要受益于公司主动调整B端客户结构，下半年市政及建筑工程渠道放量。此外，PE原材料价格有所下降。公司积极应对经营形势变化，全力推进“零售+工程”双轮驱动战略。零售业务方面，公司积极应对毛坯新房交房量大幅下降、需求低迷等变化，加快空白市场招商布局，在成熟市场努力做大户均采购额，同时升级星管家服务水平；工程业务方面，公司围绕营销端进行结构性调整和优化，积极把握精装修、棚户区改造等机遇。
　　■现金流充裕，地产下行周期积极改善经营质量：自2016年以来，公司销售毛利率维持在46.5%左右的较高水平。2019年，公司的销售/财务/管理/研发费用率分别上升-0.4/-0.4/0.4/0.3个百分点。公司资产结构自2016年以来持续优化，截至2019年底，负债率为19.1%，同比下降1.7pct，经营/投资/筹资净现金流分别增长-6.5%/160.7%/-29.3%，投资现金流净额大增，主要系报告期内公司购买银行理财及对东鹏合立投资同比减少，期末现金余额15.8亿元，同比上升57.8%，占总资产的42.75%，主要系公司回收部分东鹏合立投资。
　　■产能向中西部转移，防水净水业务协同发展可期：2019年西安工业园项目顺利投产，1.5万吨产能释放后，西部地区对应销售同比增长11.5%。考虑到西部地区收入仅占公司整体营收的13%，存在较大发展空间。公司地板采暖、地源热泵管道的核心市场华北/东北地区，销售收入同比增长22.0%/11.4%。公司积极培育、布局新项目，进军家装防水、净水等领域，2019年公司防水、净水等其他产品收入占比4.2%，收入同比增长74%。防水净水业务与公司主营业务可以共享家装管道销售渠道，具有较高的协同性。
　　■投资建议：预计公司2020-2022年的收入增速分别为6.1%、14.5%、11.7%，净利润分别为10.9亿元、11.3亿元和11.7亿元，给予买入-A的投资评级，6个月内目标价为14元。
　　■风险提示：毛坯房交房量不达预期、防水净水等新业务拓展不达预期、原材料价格波动风险