山西证券-通威股份-600438-三季报点评：多晶硅盈利高企，电池及饲料齐头并进-211025

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公司发布2021年三季报，前三季度公司实现营业收入467.00亿元，同比+47.42%；实现归母净利润59.45亿元，同比+78.38%；实现扣非归母净利润59.31亿元，同比+210.08%。

其中公司Q3单季实现营业收入201.38亿元，同比+55.63%；实现归母净利润29.79亿元，同比+28.29%；实现扣非归母净利润29.36亿元，同比+207.91%。

事件点评硅料业务盈利高企，发行可转债扩产能补短板。

Q3单季公司实现毛利率27.32%，同比+10.51pct，环比+0.75pct，维持高位，主要因为二季度以来单晶用料市场均价保持20万元/吨以上高位，公司多晶硅平均生产成本仅为3.65万元/吨，毛利率达70%。

公司拟通过发行可转债募资120亿元用于乐山二期(5万吨)高纯晶硅、包头二期(5万吨)高纯晶硅以及15GW单晶拉棒切方项目，扩充产能并补齐公司硅片供应短板。

除此之外，预计公司保山一期(5万吨)多晶硅将于2021年底投产，乐山高纯晶硅(10万吨)将于2022年投产，预计2022年底公司多晶硅产能将达33万吨，届时公司市场占有率预计将达25%左右，硅料业务有望以量补价，依旧保持不错的增速。

电池技术保持领先地位。

公司继续加强研发及N型电池片布局，公司166尺寸PERC电池最高效率达23.47%，另外公司在先前400MW异质结电池试验线基础上新建1GW中试线，并在部分PERC产线基础上通过技改建设1GWTopcon中试线，多条技术路线充分布局以保证公司在电池业务的持续领先地位。

与天邦股份强强联手，继续深耕饲料业务。

报告期内公司与天邦股份签订《战略合作框架协议》，公司以12.71亿元收购天邦股份旗下全部水产饲料资产及部分猪料资产，并与天邦股份开展猪料供应合作，继续扩大饲料业务规模，进一步提升饲料业务专业化、规模化，巩固公司领先地位。

投资建议预计公司2021-2023年EPS分别为1.86/2.50/2.76，对应公司10月25日收盘价57.00元，2021-2023年PE分别为30.72/22.82/20.69，维持“买入”评级。

风险提示产业链价格波动风险；政策变动风险；光伏行业技术迭代风险等。