华创证券-东方日升-300118-2019年报点评：营收、盈利数据靓丽，异质结有望成为新亮点-200419

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　　事项：
　　4月18日公司发布了2019年报，报告期内公司实现营业收入144.04亿元，同比增长47.70%；实现归母净利润9.74亿，同比增长319.01%。
　　评论：
　　2019年盈利9.74亿元，符合预期。2019年公司实现营业收入144.04亿元，同比增长47.70%；其中第四季度实现营业收入46.30亿元，同比增长59.07%，环比增长24.53%。2019年实现盈利9.74亿元，同比增长319.01%，对应EPS为1.11元/股，扣非后归母净利润8.23亿元，同比增长195.30%；其中第四季实现盈利1.90亿元，同比增长793.98%，环比下滑36.45%。公司业绩与此前业绩快报基本一致，符合预期。
　　组件出货量大增，毛利率修复显著。2019年公司实现组件对外销售6282.36MW，同比大幅提升87.53%；实现销售收入111.59亿，同比提升60.91%；组件毛利率18.23%，同比增加4.97个百分点。截至2019年末公司形成组件产能11.1GW，相较于2018年末的6.6GW大幅增加68.18%，公司目前积极推动义乌3GW高效组件项目建设，有望于2020年中投产。而截至2019年末公司拥有电池片产能7.5GW（其中单晶Perc 6GW左右，多晶电池1.5GW），相较于2018年末的5GW提升50%；2020年中有望再新增500MW异质结电池产能，有望成为公司业务及盈利能力全新亮点。
　　 EVA销售加速，股权激励有望激发业务活力。2019年公司实现EVA对外销售1.65亿平，同比增加23.13%；实现销售收入11.88亿元，同比增加31.42%；EVA胶膜毛利率23.06%，同比增加4.46个百分点。公司EVA销售跟随终端市场的扩张销量显著增长，而毛利率提升则得益于管理销量提升，以及逐步引入国产原料替代进口原料，降低生产成本。斯威克目前是国内排名第二的EVA胶膜供应商，此前受制于母公司的业务布局，与斯威克客户互为竞争关系，发展较为受限。为了激活公司发展潜力，公司已开始启动股权改革，针对管理层引入股权激励，以此为契机，公司胶膜业务有望迎来实质性发展突破
　　 EPC、灯具、电站运营稳中有升。2019年公司EPC业务实现营业收入5.09亿元，同比下滑46.87%，主要系开发项目确认节奏原因。灯具业务实现营业收入2.13亿元，同比增长4.47%，稳中有升。截至2019年末公司在手电站规模800MW左右（国内约650MW，海外150MW）相较于2018年底增加300MW，贡献发电收入7.51亿元，同比增加58.63%；毛利率近56%；预计2020年新增装机容量达到560MW（国内150MW，海外410MW）。
　　维持盈利预测，维持“强推”评级。公司作为一线光伏组件企业有望持续受益于光伏平价开启的终端需求增长。我们维持2020-2021年盈利预测10.82亿/12.91亿，新增预计公司2022年有望实现盈利16.84亿元，维持目标价21.6元/股。维持“强推”评级。
　　风险提示：组件价格下滑超预期，疫情冲击需求超预期。