安信证券-水泥行业深度：需求有望维持高景气，看好水泥旺季涨价行情-200419

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　　■ 2015年以来，受益于供给侧改革和需求总体平稳，水泥价格季节性波动弱化，行业利润触底回升。随着国内基建投资和房地产投资的稳健增长，中国水泥行业经历多轮扩张，目前已成为全球水泥制造强国，产能、产量均居世界首位。水泥销售半径短，不同区域的经济发展水平差异、季节性差异和较差的区域间流动性赋予其较强的区域化特征。目前，南方水泥产能相对合理、北方水泥产能过剩严重，新增产能以南方为主，产能利用率较高的地区则具备较大的价格弹性。2015年以来，受益于供给侧改革和需求总体平稳，水泥价格季节性波动弱化，熟料产能集中度持续提升，水泥价格和企业盈利均触底回升。
　　■供给端持续优化，集中度提升，长期利好行业龙头。2020年预计有3000万吨左右熟料产能新点火，净新增1400万吨左右，约占熟料总产能的0.8%。新增产能方面，中南区域约1000万吨，西南地区约800-900万吨，华东地区新增600万吨左右，西北、华北、东北地区新增产能较少，对供需格局的扰动程度依次是中南、西南＞华东＞西北、华北、东北。水泥行业深入推进供给侧结构性改革，新增产能有限，存量产能执行错峰生产和产能置换力度不减，供给端持续优化。行业龙头通过并购等手段，进一步提高市场份额，行业进入存量竞争阶段，竞争格局改善。展望未来，环保限产大概率不会放松，在需求无明显下滑的情况下，水泥价格中枢企稳可期，部分供需格局好的区域价格有望超预期，带动企业盈利中枢（ROE）稳中有升。
　　■ 2020年基建投资加码，房地产投资有望正增长，水泥需求维持高景气度，不排除水泥需求和价格超预期的可能。受新冠疫情影响，2020年一季度，GDP和固定资产投资分别同比下降6.8%和16.1%，水泥需求低迷，库存高企，价格承压。展望后市，逆周期调节可期，力度或逐步升级。今年以来，专项债提前发行，用于基建的比例提升至80%以上。4月17日，政治局会议再次表态加强基建投资，与基建相关的增量资金主要源于赤字率抬升、专项债扩容及特别国债发行。根据安信宏观团队的研究，预计全年新增专项债规模在3.5万亿左右，基建增速有望达8-10%左右。2020年二季度将是政策逐步落地的过程，基建投资逐步恢复向好。房地产投资保持韧性，有望同比正增长。3月房地产市场的快速回暖可能与春节购房需求的滞后释放有关，4、5月份的地产数据有望维持积极。从近期政治局的表态来看，地产政策整体基调没有发生变化，限购、限贷及融资层面政策调整的可能性偏低。在这一背景下，房地产投资全年增速有望达到2%左右。2020年水泥需求维持高景气度，不排除需求和价格超预期可能。
　　■看好水泥旺季涨价行情，重点推荐高弹性标的【冀东水泥】和稳健高股息标的【塔牌集团】【海螺水泥】。近年来，在供给侧改革和环保限产等因素的影响下，水泥企业盈利向好，资产负债率呈下降趋势。回顾过去两年，水泥都在3月中旬实现价格反转。今年受疫情影响，价格拐点略有推迟。截至4月17日，全国水泥库容比约62.4%，库容比水平跟去年3月上旬相当。在基建投资加码的刺激下，随着各地水泥需求回升，库存降至合理水平，4月下旬有望迎来“迟到”的旺季行情，看好业绩高弹性标的和历史分红可观的高股息标的。高弹性标的方面，基建加码可期，北方水泥业绩弹性与确定性更强，重点推荐北方霸主、受益于雄安建设提速的【冀东水泥】，建议关注受益于两材重组、区域协同效应显现的“西北三杰”【宁夏建材】、【祁连山】、【天山股份】。高股息标的方面，重点推荐雄踞粤东、历史分红可观的【塔牌集团】和攻守兼备的价值投资典范【海螺水泥】，建议关注一季度业绩承压，或将受益于湖北区域振兴的【华新水泥】。
　　■风险提示：新冠疫情不确定性、基建投资增速不及预期、房地产投资增速不及预期、跨省产能置换超预期