华泰证券-安恒信息-688023-新兴安全领军企业-200419

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　　新兴安全领军企业
　　安恒信息成立于2007年，成立之初的网络安全产品主要有Web应用弱点扫描器、Web应用防火墙、数据库审计产品；2014年，公司开始转型为云计算、大数据、物联网等新兴领域的领先安全厂商。我们认为目前来看，安恒信息在新计算场景下的安全技术优势、服务模式创新，有望贴合国内信息安全产业发展趋势，故看好其业务的持续快速增长。预计2020-2022年EPS分别为1.66/2.22/3.19元，给予目标价238.50-256.17元，首次覆盖，“增持”评级。
　　优势产品彰显技术能力，重保服务打出名声，“平台+服务”高速增长
　　（1）公司传统优势产品：以应用安全和数据安全作为切入点，推出市场首创性产品数据库审计与风险控制系统、Web应用防火墙产品，成功进入网络信息安全市场。（2）新兴“云、大、物”安全领域占据较大先发优势：公司自2014年开始陆续推出了云安全、大数据安全、态势感知和智慧城市安全等新兴领域相关产品和解决方案。（3）具品牌影响力和知名度的重保服务：自2008年至今，安恒信息共参与近百场国家重要活动/事件的网络安保，多次承担安保组长及中坚力量的职责，确保网络安保工作万无一失。公司2016-2019年“平台+服务”收入占比由27%提升到57%。
　　云大物安全增速快，带动公司平台型产品
　　网络信息安全领域出现了三大变化：从传统PC、服务器、网络边缘到云计算、大数据、泛终端、新边界；防护思想从“风险发现、查漏补缺”转变到“关口转移、系统规划”；核心技术升级从传统的围墙式防护到利用大数据等技术对安全威胁进行检测与响应。从市场规模与增速看，根据赛迪顾问，2018年云安全、大数据安全、物联网安全、移动互联网安全、工业互联网安全的市场规模分别是37.8/28.4/88.2/49.2/94.6亿元，2019-2021年复合增长率分别为45.19%/34.89%/50.62%/44.42%/34.08%。相比于传统领域，新兴安全领域增速明显，有望带动安恒信息平台型产品快速发展。
　　目标价238.50-256.17元，首次覆盖，“增持”评级
　　我们预计公司2020-2022年分别实现营业收入13.09/20.11/30.40亿元，归母净利润1.23/1.65/2.36亿元，当前股价对应PE分别为135/101/71倍。考虑到：（1）公司受益“云大物”所带来的新兴安全需求，收入具有较高成长性；（2）公司订阅收入占比有望进一步增长。我们使用P/S进行估值。参考可比公司20年平均市销率14倍，给予安恒20年13.5-14.5倍P/S，对应目标价238.50-256.17元，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：信息安全政策不及预期；技术优势弱化；宏观经济下行。