方正证券-市场及行业观察：布局政策蜜月期-200419

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　　核心结论
　　1、二季度经济有望小幅转正，经济的核心是外需冲击的幅度以及国内供需改善的程度的角力，市场的核心矛盾在于内需刺激力度和外需冲击幅度的角力。
　　2、外需冲击将在二季度开始集中体现，内需刺激力度成为对冲外需失速的关键。
　　3、未来1个月是政策蜜月期。财政政策主导，货币政策配合，政策加力的方向是内需。
　　4、市场目前处于左侧布局阶段，在降息预期下可以考虑加大对大金融板块的配置，中期看可持续的反弹依然依赖于全球疫情、政策力度以及经济恢复三个方面。
　　摘要：
　　1、内需刺激力度和外需冲击幅度的角力，是二季度核心矛盾。近期发电耗煤量及高炉开工率等高频数据显示，当前全国综合复工复产率已经接近9成，预计二季度生产将全面恢复，达产达效成为主要目标，供给端矛盾缓解，消费也有望逐步回补。整体来看，当前需求侧成为主要矛盾，二季度经济恢复程度将取决于内外需的角力，内需重点在于政策刺激力度，外需重点在于冲击幅度。目前房地产、汽车等带动性消费品已出现积极回暖态势，二季度随着消费刺激政策的加力以及人流管控的全面放松，内需有望加速回补。
　　2、3月出口数据未体现外需冲击，谨防二季度外需冲击加深。受国内供给恢复和外贸积压订单的集中交付，3月出口数据有所好转，并未体现出海外疫情爆发对外需的冲击。然而目前，疫情仍在全球(中国除外)范围内肆虐，拐点迹象仍未到来，3月中旬开始各经济体采取的防控手段不断升级越发严格，导致经济停摆在全球范围内不断上演。IMF也在4月中旬大幅下调了全球和各大经济体2020年的增长预期。因此，我们认为海外疫情对我国出口外需的冲击有可能在二季度开始体现，并尤其需要注意外需所受到冲击的程度。
　　3、未来1个月是政策蜜月期，政策加力的方向是内需。近三个月的连续三次政治局会议逐步加力，在外需不确定加大的背景下，稳增长加码的主要抓手在于内需部门，后续将进入政策落地期。虽然对经济增速的目标有所弱化，六稳+六保的大背景下，政策力度将进一步加大。具体措施而言，财政政策是主导，重点在赤字率的上调、特别国债的使用以及专项债的扩容，参考G7国家刺激政策规模平均占GDP达到9%，我国全年财政刺激规模也不会太小，预计赤字+特别国债+地方政府专项债总体规模有望超过8万亿。货币政策宽松常态化，起到配合的作用，本次政治局会议之后，降低存款基准利率的概率进一步提升，预计将在外需下滑的趋势进一步明了之后启动降息。
　　4、市场处于布局阶段，在降息预期下可以加大对大金融板块的配置，中期可持续的反弹取决于全球疫情、国内经济恢复以及政策力度。4月份以来市场的反弹是普涨性质的，风险偏好的回升主要来自于海外市场的回暖以及稳增长政策的陆续出台。结构上来看，内需相关的部门如必需消费、医药、基建表现较好。当前市场的核心矛盾在于政策能多大程度对冲基本面的下行，经济基本面的下行幅度取决于全球疫情的演绎，政策对冲的力度决定了经济修复的幅度以及风险偏好后续的演绎。中期可持续的反弹依赖于欧美疫情拐点的持续确认、政策刺激的力度以及经济恢复的程度三点。关注三个结构性的机会，重点在不可贸易的内需部门，一是逆周期的新基建和老基建，老基建关注建筑、建材、工程机械、轨交设备等，新基建关注5G、数据中心、工业互联网、特高压等；二是可选消费的新能源汽车、家电等，日常消费的食品饮料、医药等；三是降息后关注金融，如券商、银行等。
　　风险提示：对比研究的局限性、各国货币政策出现重大变化、我国政策力度不及预期、新冠疫情超预期蔓延、外围市场大幅下跌、其它危机爆发等。