信达证券-电子元器件行业：三星退出+疫情扰动，看面板供需新格局-200419

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　　板块估值充分回调，期待中期逻辑兑现。2020年4月，显示器件板块上涨7.82%，在各电子细分板块中排名第8，跑输电子板块3.39个百分点，跑赢沪深300指数0.65个百分点。继3月回调后，4月电子板块恢复上涨，主要原因为国内疫情得到控制，需求有所回暖。但由于海外疫情蔓延，TV销量下滑，面板价格仍较前期有所下降。我们认为当前板块估值仍居阶段性底部。韩厂产能正在加速退出，如欧美疫情得到控制，复制国内需求回暖趋势，则中期面板价格将迎来反弹，同时长期亦将受益于高清驱动。面板板块中长期逻辑依旧清晰，看好板块龙头投资价值。
　　供给端：三星加速退出，面板竞争格局改善。3月31日三星显示正式向客户发送通知，决定将于2020年末终止所有LCD产品供应。我们认为韩厂退出为既定策略，不会因为价格回暖而转移。一是因为随着国产原材料的导入，韩厂与陆厂盈利能力逐步拉大；二是因为韩厂无10.5代线，切割大尺寸产品效率较低，在超高清加速普及的趋势下竞争力不足；最主要是因为大尺寸OLED面板技术日臻成熟，韩厂希望可以将产能及早转向利润前景更佳的大尺寸OLED。据最新计划，三星将在2019-2020年内退出产能242.2万平方米，相当于全球总产能的16.92%。此外部分面板厂扩产亦有延后，武汉京东方B17受疫情影响爬坡略有放缓，惠科的滁州和绵阳线的设备搬入也不及前期规划，预计减少40K的产能扩张。在此轮三星退出节奏及幅度都远超市场预期，再加之其他厂商产能扩张延后，面板供给格局正加速改善。我们预计2020年、2021年的LCD面板供给量将分别下滑5.4%、3.5%。未来京东方和华星光电市占率之和有望超过50%，市场集中度显著提升，价格波动性将大为平缓。
　　需求端：行业需求增长趋势不改，2021大年可期。目前国内新冠疫情已经基本得到控制，市场需求开始企稳，预期全年TV销量仅有微幅下滑；而随着海外疫情的蔓延，我们观测到欧美市场的周度TV销售数据近期有明显下滑，后续将视疫情控制程度缓慢回升。疫情的不确定性影响了TV销量数据，但从另一层面来看，今年的低基数会助力明年的同比大幅增长，再加之欧洲杯及奥运会延期至明年举办，2021大年仍可期。从库存来看，面板厂商与终端厂商产品库存目前均处于低位，有非常大的灵活空间来应对市场的不确定性，为后续下游回暖带来的面板价格大涨埋下了伏笔。
　　回顾历史数据可见，TV销量在过去多年间均未有大的波动，疫情影响也只是短期因素。我们认为TV面板需求的增长核心驱动力主要来自电视机尺寸的增加。参考群智咨询统计数据，2014-2019年间TV面板的平均尺寸复合增长率为4.18%，若未来2-3年间4K、8K屏幕加速渗透，成为主流产品，那么电视机尺寸增长将提速至6-8%，在平均尺寸增长的带动下，即使TV销量有所下滑，全球TV面板的需求面积仍有望实现增长，行业需求向上趋势不改。
　　行业评级及投资建议：本文从供需两侧分析了面板行业的竞争格局。供给端深入讨论三星产能加速退出对行业竞争格局的优化；需求端重点跟踪全球销量数据及行业库存变化。综合来看，我们认为目前疫情对需求有一定影响，面板价格在四五月份内或将短期承压。但由于三星加速退出LCD产能，同时行业库存仍处低位。所以一旦海外疫情得到控制，复制国内需求回暖趋势，面板价格将迎来大涨。我们坚定看好A股面板板块的投资价值，维持行业“看好”评级。建议关注：京东方A、TCL科技。
　　风险因素：韩国厂商退出力度放缓；疫情扩散影响需求；其他面板厂商产能爬坡速度加快；新型显示技术快速发展，挤占LCD面板市场空间。