国盛证券-新媒股份-300770-业绩高增，盈利能力持续提升，多重战略布局打开长期增长空间-200419

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　　业绩符合预期，营收利润维持高增长。2019年度公司实现营收9.96亿元，同比增长54.9%；归母净利润3.96亿元，同比增长92.8%。2020Q1公司实现营收2.94亿元，同比增长57.8%；归母净利润1.44亿元，同比增长95.6%，接近此前业绩预告上限，单季度利润体量再上台阶，同、环比均呈增长态势。此外，公司拟10送9元并转增8股。
　　全国专网业务：2019年共实现营收8.28亿元，同比增长61.7%；有效用户数超过1800万户，同比增长15%。我们预计IPTV基础业务广东省内渗透率从2018年的41%提升至2019年约50%，仍有进一步提升空间。同时，公司继续加大超高清、体育、影视、少儿等多元内容的建设，有助于提高IPTV增值用户规模和付费转换率。此外，公司大力推进与腾讯合作的“粤TV-极光”增值业务专区落地，并已在湖南、海南等省份正式上线，公司省外专网业务已拓展至广东外11个省市，公司在各业务层面的持续布局有望继续推动增值业务和省外专网业务保持高增长。
　　互联网电视业务：2019年实现营收1.29亿元，同比增长30.8%；其中云视听系列产品收入1.22亿元，同比增长40.5%。截至2019年12月末，公司云视听系列产品全国有效用户超过1.3亿户，同比增长31%，其中与腾讯合作的“云视听极光”有效用户超过8,000万户；与哔哩哔哩合作的“云视听小电视”有效用户超过2,800万户。公司互联网电视业务重点发力云视听系列APP，积极拓展合作伙伴，共同打造互联网电视产业链闭环，打造智屏应用多元矩阵。
　　公司维持高成长性、高净利率和高ROE。公司2020年财务预算报告预计将实现营收13.79亿元，同比增长38%；预计实现归母扣非后净利润5.3亿元，同比增长40%。2019年公司毛利率54.67%，维持高位；净利率39.7%，同比提高7.9pct；期间费用率14.2%，同比下降8.7pct。20Q1净利率进一步提升至48.9%。2019年公司ROE达24.3%。公司研发投入持续增加，在超高清、人工智能、大数据等方面不断提升融合云平台的综合能力，有效支撑各项业务发展。
　　投资建议：大屏用户增长红利、专业化管理团队和市场化的激励机制下，我们预计公司业绩仍将延续高增长。预计2020-2022年公司归母净利润分别为5.52、7.09和8.71亿元，维持“增持”评级。
　　风险提示：牌照政策及授权变化风险，行业监管变动及竞争加剧风险，IPTV业务用户单价下降风险，互联网电视业务市场拓展不及预期风险