方正证券-博瑞医药-688166-业绩翻倍增长超预期，高壁垒仿制药产品线扩充、销售放量有望延续高增长-200419

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　　博瑞医药4月19日发布2020年一季报，实现收入1.30亿元，同比增长45.16%，归母净利润3403万元，同比增长111.07%，扣非归母净利润3266万元，同比增长119.71%。
　　公司作为高难度仿制药的原料药、制剂一体化企业，未来新产品陆续获批，产品在全球更多市场上市以及产能逐渐扩张，预计公司将保持快速发展的良好势头。公司一季度业绩高增长超预期，我们看好公司业绩保持快速增长，维持“强烈推荐”投资评级。
　　公司高壁垒仿制药产品竞争力强，无惧疫情实现高增长。
　　公司高壁垒仿制药产品线持续扩充，在全球各地陆续上市，并逐渐由原料药向下游制剂延伸。今年一季度实现收入增长45.16%大超预期。在当前疫情在全球蔓延的形势下，公司依然能够保持业绩强劲增长，我们认为主要有两点原因：1.公司发酵半合成等产品线竞争格局好，仿制药产品大多处于上市早期，保证公司持续销售放量；2.公司研发能力出色，产品壁垒高，能够吸引到下游的药企与公司进行各种形式的合作，能够在产品生命周期各个阶段兑现技术转让、产品销售和权益分成各种形式的收入和业绩，多元化的收入来源能够保证公司业绩尽可能少得受到突发事件的影响。2020年，预计原有产品线销售额将保持增长，去年新获批的磺达肝癸钠等产品将成为新的业绩增长点，拉动公司业绩保持快速增长态势。在研产品方面，奥司他韦胶囊及混悬液已在国内提交上市申请，舒更葡萄糖纳原料药也已在中国和美国提交上市申请，都有望支撑公司下一阶段保持快速增长。预计公司未来将继续实现30%左右收入增长和50%以上利润增长。
　　公司产能建设投入力度大，将承接公司丰厚产品线的持续放量，为公司中长期发展打下坚实基础。
　　公司科创板上市募投项目投资3.6亿元建设泰兴原料药和制剂生产基地，又以自有资金及银行贷款投资3.5亿元建设海外高端制剂药品生产基地，预计未来2~3年会逐渐建成投产。公司产品线丰厚，生产基地投产后，预计产能利用率能够快速提升，为公司持续扩大规模打下坚实基础。
　　公司销售收入快速增长带来的规模效应拉动公司利润率进一步提升。
　　今年一季度，公司毛利率和净利率分别为62.42%和26.20%，较去年同期分别下降0.55%、提升8.18%。公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为2.71%、9.59%和23.17%和-1.35%，较去年同期变动幅度为0.24%、-2.74%、-5.24%和-2.86%。公司费用率整体大幅降低，主要来自于销售收入快速增长带来规模效应，未来利润率有望进一步提升。
　　盈利预测：预计公司2020-2022年归母净利润分别为1.70亿、2.64亿和4.22亿，同比分别增长53%、56%和59%，2020-2022年EPS分别为0.41元、0.65元和1.03元，维持公司“强烈推荐”投资评级。
　　风险提示：药品研发进展不及预期、仿制药生命周期内价格变动、仿制药产品存在被新产品替代的可能性、新冠肺炎疫情影响超出预期。