华创证券-振华科技-000733-2019年报点评：新型电子元器件业务保持高速增长，IGBT拓展取得成效-200419

《华创证券-振华科技-000733-2019年报点评：新型电子元器件业务保持高速增长，IGBT拓展取得成效-200419（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华创证券-振华科技-000733-2019年报点评：新型电子元器件业务保持高速增长，IGBT拓展取得成效-200419（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事项：
　　公司发布2019年报，期内公司实现营业收入36.68亿，调整后同比下降31.27%；实现归母净利润2.97亿，调整后同比下降2.67%；扣非后归母净利润1.41亿，调整后同比下降30.48%。
　　2020年经营目标实现营业收入37.26亿，利润总额4.05亿。
　　评论：
　　新型电子元器件业务高速增长，IGBT领域拓展值得期待。公司新型元器件业务保持较高速增长，实现收入33.10亿，同比增长11.22%，收入占比90.24%，毛利率48.30%提升6个百分点；七家核心电子元器件子公司合计实现收入和净利润分别为28亿元和5.65亿元，同比分别增加14.92%和80.28%。收入增长表明军工信息化行业需求旺盛，盈利提升主要是产品结构变化以及提质增效取得进展。2019年公司多款IGBT芯片完成设计定型并开始批量供货，公司IGBT业务目前在军工领域处于领先地位，是军标的制定者，未来有望逐步进入批量供应从而贡献新的业绩增量。
　　通信整机和新能源业务仍有包袱尚需消化。公司新能源业务2019年亏损5815万，2020年预计仍有所亏损；2019年5月深圳通信公司剔除报表，通信整机业务2019年合计计提3.3亿元减值损失，剩余约1.1亿元预计将在2020年计提，或对公司业绩形成一定拖累。
　　收入下滑导致费用率提升，研发费用稳定增长奠定发展基础。公司期间费用合计10.26亿，同比增长1.51%，期间费用率28%，同比增加9.1个百分点，公司期间费用率增加较多，主要原因或是深圳通信剔除并表后造成收入规模下滑。各项费用中，销售费用2.05亿，同比增长2.67%；管理费用5.25亿，同比增长1.90%；财务费用6331.09万，同比减少18.81%；研发费用2.32亿，同比增加6.79%，保持稳定增长，期内公司共申请237件专利，获得授权181件，截至2019年底公司累计拥有专利1118件，为公司加快发展奠定基础。
　　聚焦主业、推行股权激励，公司有望持续释放潜力。公司从事军工电子元器件50余年，在军工电子元器件领域布局广泛。未来我们认为公司一方面不断剥离低效产业聚焦核心主业，一方面通过股权激励等方式挖掘内部潜力，在行业需求保持旺盛的背景下，公司的发展潜力或将持续释放。
　　盈利预测、估值及投资评级：综合考虑以上因素，我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.59亿、5.29亿和6.46亿（原2020-2021年预测为4.2亿和5.21亿），对应EPS分别为0.70元、1.03元和1.25元（原2020-2021年EPS为0.82和1.01元）。2016年至今公司PE范围在22-76倍，估值中枢为36倍，综合考虑公司历史估值水平、公司在行业的龙头地位和未来发展前景，以及IGBT业务进展顺利带来的估值提升，给予公司2020年35倍PE，目标价格24.5元（原目标价20.5元），维持“强推”评级。
　　风险提示：军费增长不及预期；新能源业务盈利改善不及预期；芯片领域拓展进度不及预期。