国海证券-龙大肉食-002726-动态点评：全产业链布局快速扩张的肉类龙头-200419

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　　投资要点：
　　龙大肉食是一家全产业链布局的肉类龙头龙大肉食成立于2003年7月，于2014年6月上市，是一家以屠宰为核心，专业从事肉类加工，同时向上游布局养殖业，向下游布局肉制品的“全产业链”发展模式的肉类龙头企业。近年来，公司通过自建与并购等模式实现业务快速扩张，营业收入取得快速增长。
　　公司以屠宰为核心，通过自建与并购得到快速扩张屠宰业务是公司的核心主业，公司通过自建与外购两种方式进行屠宰产能的扩张，目前拥有7家屠宰厂，其中2家为2018年并购企业。我们预计到2021-2022年，公司屠宰产能有望达到1000万头/年以上。
　　上游布局养殖业降低成本波动，下游布局肉制品提高毛利率由于屠宰业盈利受生猪价格波动而带来较大波动，公司为平滑成本波动，在上游布局并扩大生猪养殖能力。目前已有7个养殖场，52万头生猪养殖产能。同时鉴于屠宰业毛利率相对较低，为提高公司盈利能力，公司同时布局下游肉制品，尤其是重点布局面向餐饮渠道销售的冷冻调理肉制品，预计未来有较大的增长空间。
　　携手蓝润，市场扩张由山东、华东核心地区向华中、西南全国化拓展2019年6月，蓝润集团成为公司新的大股东。公司目前的市场主要集中在山东及华东地区，以及部分华中和华南地区。未来有望依靠蓝润在西南市场广泛的人脉和社会资源，，帮助公司开拓西南市场，使龙大快发发展成为一家全国性的肉类龙头企业。
　　公司股权激励考核条件高，管理层业绩动力强公司2019年9月发布的股权激励方案中，所设定的考核条件较高（2019-2021年，利润总额指标预设最高值分别为3.3亿元，5亿元，8亿元，营业收入指标最高值分别为150亿元，200亿元，300亿元），管理层业绩动力较强，对公司后期业绩实现较高增长有一定的保障。
　　盈利预测和投资评级：首次覆盖给予“买入”评级我们认为短期看公司的净利润贡献主要在于猪价上涨的养殖提供，但公司更为核心的是全国化的屠宰业和未来重点发展的肉制品。未来，随着猪价下跌，养殖和肉制品都有望带来较好的盈利贡献，公司的盈利更为平稳。长期来看，公司的业绩增长动力在于养殖、屠宰、肉制品全产业链的扩张和发展。
　　预测2019/2020/2021年EPS分别为0.24/0.41/0.61元，对应PE分别为29.01/16.67/11.33倍，鉴于公司发展较快，估值较低，首次覆盖给予“买入”评级。
　　风险提示：1）公司屠宰业扩张不达预期；2）公司肉制品发展不达预期；3）公司养殖业扩张不达预期；4）猪价涨跌不符合预期；5）猪瘟控制不达预期；6）食品安全；。