中泰证券-亿纬锂能-300014-锂电主业强劲+电子烟景气助业绩爆发，符合预期-200420

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　　事件：公司发布2019年年报，①实现收入64.12亿，同比+47.35%，归母净利润15.22亿，同比+166.69%，扣非归母净利润14.91亿，同比+200.55%，业绩大幅增长主要系：锂电池主业高增以及参股电子烟公司思摩尔业绩爆发增长，产品毛利率提升；②单季度看，2019Q1-Q4收入分别10.98/14.32/20.74/18.34亿元；归母净利润分别为2/3/6.58/3.63亿元，2019Q4同比+89.24%，环比-44.82%；③公司19年综合毛利率29.72%，同比+5.98个PCT;Q1-Q4毛利率分别为26%/25.28%/33.24%/31.56%，Q4环比略下滑，主要系季度ETC装机略有延缓；④三项费用上：销售/管理/财务费用分别为：1.75/6.47（含研发4.59亿）/0.95亿元，分别同比+3.68%/42.47%/2.16%；费用率分别为2.73%/10.1%/1.49%，分别同比变动-1.15/-0.35/-0.66个PCT，费用控制良好。⑤经营活动现金流量净额11.39亿，同比+162.06%，现金流好转。⑥公司每10股派发红利1.70元（含税），每10股转增9股；业绩符合预期。
　　锂电业务高增，锂原（ETC、智能表计）爆发式增长，圆柱电池开发国际电动工具大客户放量，动力电池业务稳健增长，参股公司思摩尔业绩爆发是增长，贡献投资收益约8.2亿元。公司2019年扣非净利润14.92亿元，我们预计，其中锂电池主业实现净利润约7.94亿元（2019Q1-Q4单季度分别为0.73/1.08/3.74/2.39亿元），同比+147%；参股公司SIHL（思摩尔，持股37.55%），贡献税后利润约7亿元（投资收益约8.2亿，同比+179%）；
　　1、锂电主业下游多点开花，实现共振：
　　①锂原电池：实现收入18.9亿元，同比+57.61%；受益ETC下半年放量，2019H2收入12.36亿，环比19年下半年增长+88%；1）锂原电池受益交通部推广ETC方案爆发式增长；据交通部，全国ETC用户2019年底目标达1.9亿（截止19.12.18，新增用户数1.12万，累计达1.92万，完成目标）；我们预计2020年仍有7000-8000万增量，2021年新增量将来自每年汽车新增销量；公司作为ETC复合电源（锂原+SPC）主要供应商，业绩大幅增长；锂原电池2019年毛利率43.95%，由于ETC产品毛利率高，且价格略上调带来毛利率同比提升4.22个PCT（2019上下半年毛利率分别40.5%/45.78%）；同时国内智能表计新一轮招标开启，助力拓展锂原业务空间。公司拟募投不超25亿，其中募投3.3亿用于投资胎压测试和物联网应用的高温锂锰电池项目，年产1.6亿只高温锂锰电池，主要应用于胎压监测系统（TPMS）、物联网终端等领域。国内TPMS强制安装政策将于2020.1.1落地实施,将驱动对锂锰电池需求，公司技术上领先，并是国内锂锰电池制造中极少数具备车规级标准企业；目前公司已在积极开拓国内龙头客户，未来放量可期。
　　②锂离子电池业务：实现收入45.2亿，同比+43.45%；2019年H1/H2分别为18.73亿/26.45亿，毛利率2019H2为26%，环比上半年提升2.45个PCT；
　　1）动力电池业务：2019年出货量1.69Gwh（其中EV乘用车/客车/专用车分别装机0.08/0.91/0.7Gwh），占比2.7%，2019年扭亏为盈；一方面公司携手韩国SKI（产能合作达20-30Gwh），切入戴姆勒、现代起亚等国际车企供应链，在手订单充足，将受益下游客户放量。另一方面，公司拟募投4.5亿投资“三元方形电池项目”，开拓高比能量电池市场；
　　2）3C锂电领域：公司在下游电子雾化器、可穿戴等细分领域市场份额稳步提升；TWS耳机电池未来将贡献业绩弹性：公司金豆电池产能逐步释放，已进入国际手机品牌TWS耳机供应链，并与原消费类客户在TWS耳机陆续达产合作，将受益于行业需求高增，业绩弹性大，贡献新增长点。
　　3）圆柱电池业务：公司圆柱电池成功转型至电动工具和两轮车市场，公司已与国际电动工具龙头如TTI等及国内龙头制造商紧密合作，4）LFP电池有望受益5G基站通信后备基站储能放量：
　　参股公司思摩尔受益电子烟需求景气，19年业绩高增：SIHL在2019年实现营收76.11亿元，同比+122%，净利润21.85亿，同比+178%，利润增速高于收入增速主要系毛利率提升，2019年净利率28.7%（2019年H1收入32.74亿），同比提升5.86个PCT；单季度看，SIHL在2019Q1-Q4，净利润分别为3.8/5.8/8.43/3.72亿元，2019Q4净利润同比5.8%，环比-56%，我们预计2019Q4环比增速受美国电子烟政策一定程度影响，同时Q4管理费率有提升；
　　投资建议：公司聚焦“锂电”业务，巩固锂原，携手SKI战略发展动力电池，进入国际车企供应链，同时消费类电池未来将保持稳健高增长，金豆电池有望贡献业绩弹性，TPMS胎压监测系统强制安装带来确定性行业增量，储能受益5G通信基站放量。Smoore全球电子烟制造龙头，凭借”全球最优质客户渠道+研发设计能力+成本控制"，未来望受益于电子烟及CBD市场需求提升持续增长。根据最新年报，我们更新盈利预测，我们预计公司2020-2022年净利润分别为：21/27/33亿元；对应PE分别为：29/23/19倍；维持买入评级。
　　风险提示：下游需求低于预期风险、电子烟政策不确定性风险、竞争加剧风险