华西证券-中国巨石-600176-Q3量价共振延续，2022成长逻辑或仍清晰-211025

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事件概述。

公司公布2021年三季报。

2021年前三季度，公司实现收入138.4亿元，同比增长75.69%，归母净利润43.0亿元，同比增长236.40%；对应Q3实现收入52.8亿元，同比增长76.81%，归母净利润17.1亿元，同比增长230.08%；量价共振延续，Q3增速保持强劲。

8月以来，由于海外需求好转，玻纤供需仍然偏紧，景气度继续呈现上升趋势，在库存保持总体低位情况下，多数厂家上调价格。

我们估算，由于需求保持良好，且公司产能爬坡，公司Q3销量环比增长5-10%左右，受益于电子纱占比上升以及行业整体调价，公司Q3玻纤及制品平均售价环比提升10%以上，使得Q3公司增速仍然保持强劲。

成本管控良好，利润率保持高位。

由于原燃料成本上升，公司Q3成本压力有所上升，但随着公司智能制造基地投产以及成都基地搬迁完成，公司生产线效率持续提升，制造成本继续保持了行业的绝对领先优势，而良好的成本管控对冲了原材料价格上涨的压力。

我们估算Q3公司吨毛利降幅总体有限，同时由于资产处置收益增加，Q3单季度公司净利率仍保持30%以上的高位，行业领先。

行业高景气或仍可持续，公司成长逻辑仍清晰。

展望Q4及2022年，我们认为由于新能源汽车、风电以及PCB的确定性较高，玻纤需求仍将保持稳定增长，而根据卓创数据，我们预计2021-2022年玻纤产能总增量100万吨左右，总体能够被需求所消化，同时受能耗管控影响，小企业生产可能受到阶段性扰动，从而进一步削减有效供给，使得玻纤价格保持高位。

预计公司明年有一条大型电子纱生产线投产，量的成长逻辑依旧清晰。

投资建议考虑到年初以来玻纤产品价格及生产原料价格涨幅较大，同时上调价格成本假设，对应上调2021-2023年186.5/216.5/236.2亿元的收入预测8.2%/10.9%/9.4%至201.85/240.16/258.56亿元，维持55.6/64.8/73.4亿元归母净利润预测基本不变，EPS1.39/1.62/1.83元，对应10月25日18.2元收盘价13.1/11.2/9.9xPE。

考虑到景气度逐渐接近高点，出于谨慎角度，下调估值至202118xPE，对应下调目标价至25.02元（原：27.80元），维持“买入”评级。

风险提示需求不及预期，成本高于预期，供给超预期投放，系统性风险等。