中泰证券-纺织服装行业：3月服装销售额降幅环比扩大，头部品牌优于行业-200418

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　　板块2020一季报前瞻：疫情对行业各板块均有不同程度的影响，其中行业景气度较高的运动服饰，以及直营&VIP贡献占比较高、重日常会员维护的中高端女装板块受疫情冲击相对较小。安踏李宁Q1流水降幅均在25%以内，中高端女装收入降幅多在30%以内；大众休闲板块因加盟占比较高、会员维护略逊于中高端，且其部分目标客群的消费能力在疫情下有所下降，因此整体收入端降幅大于中高端；纺织制造板块因Q1订单已基本锁定，且海外疫情爆发始于3月下旬，因此2020Q1受疫情影响相对较小，但考虑到后续海外疫情加剧，砍单情况将逐步增加，预计Q2压力将环比加大。
　　行业数据&资讯：
　　品牌服饰：3月服装销售额降幅环比扩大，头部品牌表现优于行业
　　1-3月社会消费品零售总额同比增长-19.0%（环比+1.5PCTs），其中纺服品类零售额同比-32.2%，增速环比/同比分别-1.3/-35.5PCTs，或由于疫情下人们谨慎出行，使得线下客流减少，同时外出减少使得装扮需求减弱所致。线下方面，由于商场及购物中心客流减少，以及2月关店的影响，服装主要销售渠道百货店/专业店/专卖店1-3月零售额同比均大幅下滑，分别为-34.9%/-24.7%/-28.7%。线上方面，穿着类网上实物商品销售额同比-15.1%，环比+3.0PCTs，或受益于物流的恢复。从品牌端看，头部公司受益于其较强的品牌力以及更完善的数字化布局，天猫销售额排名靠前，且增幅优于行业。
　　纺织制造：终端需求疲软，棉价持续下行，库存大幅增长
　　价格情况：截至2020年4月18日棉花328价格指数收于11463元/吨，单价环比/同比变动-810/-4206元；Cotlook A价格指数收于63.1美分/磅，环比/同变动-5.4/-24.7美分。我们认为内外棉价均下行，主要因全球疫情爆发，使得国内外下游需求大幅下滑。
　　供需及库存情况：4月USDA预期2019/20年国内供需缺口较3月预期值-16.4至9.3万吨（较2018/19年缩小40.1万吨），主要是考虑到新冠疫情对市场需求的影响，国内消费量及进口量预期分别下调32.7/16./万吨至762.0/163.3万吨，同时导致期末库存相应增加16.4万吨至767.4万吨，库销比+6.16PCTs至100.2%。
　　行业观点及投资建议：考虑疫情后居民健身意识提升，且国家鼓励全民健身，预计运动鞋服需求有望提升，建议关注多品牌全渠道布局，有望强者愈强的国内运动服饰龙头安踏体育（2020年23x）；经营稳健，且终端管理效率持续提升的地素时尚（2020年11x）；以及可持续受益于品牌/产品/渠道升级、新财年收入受疫情冲击较小，且低估值的中高端羽绒服龙头波司登（20/21财年14x）。
　　风险提示：宏观经济增速放缓风险；终端消费需求放缓，或致品牌服饰销售低于预期；棉价异动风险。