中泰证券-商业贸易行业周报：3月消费市场逐步复苏，多类商品销售改善-200419

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　　投资要点
　　上周市场表现：商贸零售（中信）指数上涨0.17%，跑输沪深300指数1.70%。年初至今，商贸零售板块下跌2.12%，跑赢沪深300指数4.15%。相对于本周沪深300涨幅1.87%，中小板指涨幅2.72%而言，商贸零售板块整体表现较差。涨幅排名前四名为南极电商、新华都、浙江东方、芒果超媒，分别上涨22.74%、10.24%、8.35%、7.40%。本周跌幅排名前五名为中嘉博创、南纺股份、深赛格、海航基础、越秀金控，分别下跌19.93%、17.93%、9.69%、8.46%、8.09%。
　　本周重点推荐公司：苏宁易购：完善智慧零售布局，静待业绩脱底回升，维持“买入”评级。苏宁家电零售护城河较深，快消供应链效率加速提升，全渠道多业态零售网络逐步完善，全品类运营能力出色。家乐福到家业务快速增长，经营持续向好。预计一季度家乐福业绩稳健增长，疫情结束后，家电、百货等品类有望实现恢复性增长，2020年公司现金流持续优化，有望迎来扣非盈利拐点。预计2019-2021年实现营业收入2,703/3,167/3,741亿元，同比增长10.4%/17.2%/18.1%；实现归母净利润110.16/44.03/61.71亿元。
　　南极电商：让利渠道和供应链，业绩稳健增长，市占率加速提升，给予“买入”评级。大众消费品市场空间广阔，南极电商供给端通过让利供应商加速品类扩充，销售端完善渠道布局和流量运营，销售额保持高速增长，市占率仍有较大的提升空间。南极电商盈利稳健增长，品牌授权模式优越性逐步凸显，长期来看货币化率有望逐步回升。预计2019-2021年，南极电商授权产品GMV分别为324/480/653亿元，同比增长58%/48%/36%；实现营业收入42.31/53.06/66.19亿元，对应增速为26.19%/25.41%/24.75%；实现归母净利润11.69/14.52/18.06亿元，同比增长31.84%/24.27%/24.32%。
　　家家悦：供应链优势渐显，拓展西部区域，筹备跨省扩张，规模预计步入加速扩张期，给予“增持”评级。公司作为山东省超市龙头企业，供应链优势逐渐凸显，且目前步入区域广度、深度布局同步拓展的阶段，未来市占率有望进一步提高，业绩增长的确定性较高，故而我们认为家家悦的合理估值区间在30XPE-35XPE。预计2019-2021年公司实现营收约148/173/201亿元，同比增长16%/17%/16%。实现净利润约5.1/6/7.1亿元，同比增长19%/18%/17%。摊薄每股收益1.09/1.29/1.52元。
　　永辉超市：组织架构调整基本完成，聚焦到店业务，推动到家和线上业务，未来绿标店和Mini店业态形成有效联动，有望进入新一轮快速发展周期，维持“增持”评级。云创和云商业务出表独立运作，减轻了公司的利润端的压力，同时主业重新聚焦云超：两大集群合并后下设大供应链事业部和大科技事业部，整合原本分散的业务模块，搭建供应链运营和大数据科技中心，更有效地发挥规模效应。此外Mini店业态培育稳步进行，未来与绿标大店形成联动，有效延伸至社区客群，强化区域渗透率；“卫星仓”、“店仓合一”等模式推动到家业务发展。此番组织架构的调整有望给永辉带来新一轮快速发展周期。预计2019-2021年公司实现营收873.6/1087.8/1312亿元，同比增长23.89%/24.49%/20.63%。实现净利润约20.40/27.93/39.48亿元，同比增长37.79%/36.91%/41.38%。摊薄每股收益0.21/0.29/0.41元。
　　红旗连锁：社区便利超市的业态符合消费升级的趋势，未来小业态的行业增速仍将优于其他超市类细分行业。从零售主业来看，公司前几年的收购整合效果良好，与永辉携手后生鲜业务的发展对于同店引流增收预计会有较显著的影响。此外今年开始，公司的门店改造也在加速推进，商品结构的调整优化预计未来将有效提高门店的盈利能力。除了零售主业的良性增长，新网银行预计也将贡献稳健充沛的投资收益，公司整体盈利进入上升通道。参考同行可比公司的估值中位值，我们给予公司25-30倍PE。预计2020-2022年公司实现营收约84.7/91.7/99亿元，同比增长8.3%/8.3%/8%。实现归母净利润约6.68/8.44/9.95亿元，同比增长29.4%/26.3%/18%。摊薄每股收益0.49/0.62/0.73元。当前市值对应2020-2022年PE约为19/15/12倍，维持“买入”评级。
　　爱婴室：华东区域母婴龙头，外延拓张逐步发力，有望步入加速发展区间。我们认为：经过20余年在母婴行业的深耕，公司巩固了华东母婴龙头的地位，无论是在商品品类还是在门店布局方面的优势都逐步凸显，此外多渠道布局形成协同效应。目前线下母婴专卖行业高度分散，公司上市后加快了外延拓张的步伐，不仅巩固了在长三角经济发达地区的区域领先优势，此外也在积极进入珠三角及西南市场，有望在行业整合的进程中强化自身优势。预计2020-2022年公司实现营收约28.75/34.85/41.73亿元，同比增长16.87%/21.20%/19.75%。实现归母净利润约2.06/2.69/3.43亿元，同比增长33.30%/30.65%/27.62%。摊薄每股收益1.98/2.59/3.30元。当前市值对应2020-2022年PE约为21/16/13倍。考虑到公司作为A股母婴稀缺标的，且具备的跨区域扩张的能力，给予公司“买入”评级。
　　周度核心观点：3月消费市场逐步复苏，多类商品销售改善。3月，社会消费品零售总额26450亿元，同比下降15.8%（扣除价格因素实际下降18.1%，以下除特殊说明外均为名义增长），降幅比1―2月份收窄4.7个百分点。其中，除汽车以外的消费品零售额23841亿元，下降15.6%。1―3月份，社会消费品零售总额78580亿元，同比名义下降19.0%。其中，除汽车以外的消费品零售额72254亿元，下降17.7%。
　　一季度，全国居民人均可支配收入8561元，比上年同期名义增长0.8%，扣除价格因素，实际下降3.9%。其中，城镇居民人均可支配收入11691元，增长（以下如无特别说明，均为同比名义增速）0.5%，扣除价格因素，实际下降3.9%；农村居民人均可支配收入4641元，增长0.9%，扣除价格因素，实际下降4.7%。
　　一季度，全国居民人均消费支出5082元，比上年同期名义下降8.2%，扣除价格因素，实际下降12.5%。其中，城镇居民人均消费支出6478元，下降9.5%，扣除价格因素，实际下降13.5%；农村居民人均消费支出3334元，下降5.4%，扣除价格因素，实际下降10.7%。
　　企业复工复市进程加快，消费市场逐步复苏。疫情发生后，中央和地方政府密集出台减税降费、减免租金、稳岗补贴等多项政策措施，在做好疫情防控的同时，有序推进企业复工复市。截至4月9日，限额以上单位批发和零售业企业开工率超过95%，住宿和餐饮业企业开工率超过85%，分别比2月底大幅提升20多个和50多个百分点。
　　多数商品销售改善，重点商品降幅收窄。3月，18个限额以上单位商品类值中有16类商品零售比1―2月份好转，其中7类实现正增长。基本生活类商品增速加快。3月份，限额以上单位粮油食品类和饮料类商品零售额同比分别增长19.2%和6.3%，增速分别比1―2月份加快9.5和3.2个百分点；出行类商品降幅明显收窄。3月份，限额以上单位汽车类商品零售额同比下降18.1%，降幅比1―2月份收窄18.9个百分点；居住类商品销售有所好转。3月份，限额以上单位家用电器和音像器材类、家具类和建筑及装潢材料类商品零售额同比分别下降29.7%、22.7%和13.9%，降幅分别比1―2月份收窄0.3、10.8和16.6个百分点。
　　“宅经济”推动线上消费和网上商品零售增速加快。“宅经济”带动新型消费加快发展，引发数字经济、平台经济增长。防疫期间，居家消费需求大幅增长。同时，实体企业为应对疫情冲击，积极开拓线上销售业务，互联网销售逆势增长。1―3月份，全国实物商品网上零售额同比增长5.9%，增速比1―2月份加快2.9个百分点，占社会消费品零售总额比重为23.6%，比上年同期提高5.4个百分点。其中，通过互联网销售的吃类和用类商品同比分别增长32.7%和10.0%，增速分别比1―2月份加快6.3和2.5个百分点。
　　数据更新：永辉超市门店更新：永辉超市2019Q3财报数据显示：截止2019Q3期末已开业门店1335家，其中超市大店825家，Mini店510家。家家悦门店更新：2019Q3公司净新开门店5家，报告期内合并张家口福悦祥连锁超市有限公司，纳入合并报表的已开业门店11家；截至2019Q3,家家悦门店总数763家。红旗连锁门店更新：截至2019年末，公司共有门店3070家，新开门店309家，关闭门店56家。爱婴室门店更新：2019年公司全年新开门店73家，全年净增74家门店，截至2019年末，直营门店总规模达297家。周大生门店更新：2019年净增终端门店636家，截至到2019年末终端门店数量达到4011家，其中加盟门店3733家，自营门店278家。
　　本周投资组合：南极电商、苏宁易购、家家悦、永辉超市、红旗连锁、爱婴室。建议重点关注步步高、中百集团、三只松鼠、壹网壹创等；产品型零售企业关注开润股份；百货重点关注天虹股份、王府井、重庆百货等；海外建议关注阿里巴巴、美团点评、唯品会、京东、拼多多等。
　　风险提示：1）互联网零售行业具备较高弹性，若市场下行风险较大，则板块的高弹性将带来较大下行压力；2）传统线下零售企业转型线上需大量资本及费用开支，线上业绩低于预期等；3）线上线下融合未达预期，管理层对转型未达成统一。