华泰证券-新媒股份-300770-业绩持续高增长，盈利能力提升-200420

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　　19年业绩同增93%略超快报，Q1同增96%贴近预告上限，维持买入评级
　　公司4月17日发布19年报及20Q1季报，19全年实现营收9.96亿元，同增55%；归母净利3.96亿元，同增93%，业绩略超业绩快报（3.87亿元）。20Q1营收2.94亿元，同增58%；归母净利实现1.44亿元，同增96%，贴近业绩预告上限（1.25~1.47亿元）。我们上调公司20~21年业绩至5.79/7.58亿元（前值5.54/6.65亿元，调增4.55%/14.01%），20~22年EPS为4.51/5.91/6.98元，可比公司20年平均PE 38X，考虑高成长性，维持20年PE 45-46X，上调目标价至203.04-207.55元。维持买入评级。
　　IPTV：用户规模持续增长，19年增值付费率预计明显提升
　　年报中公司将省内专网（广东IPTV）、省外专网合为全国专网业务披露。2019年公司全国专网营收同增62%，驱动业绩高增长，我们认为主要由于：1、省内专网渗透率和用户规模持续提升。19年广东IPTV用户达2159.7万户，固网宽带用户为3801.6万户，IPTV渗透率56.81%，较18年增加1.81pct；2、优质内容带动付费率提升。19年公司全国专网业务有效用户超1800万户，同增15%，低于营收增速，我们预计营收的增长更多由用户付费率的提高带动，19年增值业务付费率有明显提升。
　　OTT：优质内容合作提高竞争优势，云视听系列APP继续领跑市场
　　19年公司OTT业务的云视听系列产品运营营收1.2亿元，同增40%。公司云视听系列产品全国有效用户超过1.3亿户，同比增长31%；公司OTT业务合作方实力雄厚，内容资源丰富，对用户吸引力持续提升。根据勾正数据，20年3月云视听极光、云视听小电视、云视听MoreTV的月活跃规模用户分别达到9,433/1,891/830万户，环比变化2%/25%/-2%，排名分别位居1/5/6名。
　　各项业务发展态势喜人，积极探索新的业务形态和增长点
　　专网业务上，公司省内业务用户规模持续增长，积极拓展省外专网业务；公司持续布局继续加大超高清、体育、影视、少儿等内容，预计用户付费率将持续提升；OTT业务发展态势迅猛，预计未来将对驱动整体业绩。另外，公司持续增加研发投入，并与华为、科大讯飞、腾讯、号百控股、深圳鹏程实验室等探讨合作，在人工智能、5G应用、云计算、大数据等领域布局，积极探索新的业务增长点。
　　结合年报披露，上调盈利预测，维持买入评级
　　结合公司年报披露，用户规模、付费率均持续提升，我们上调公司20~21年业绩至5.79/7.58亿元（前值5.54/6.65亿元，调增4.55%/14.01%），20~22年EPS为4.51/5.91/6.98元，可比公司20年平均PE 38X，考虑高成长性，维持20年PE 45-46X，上调目标价至203.04-207.55元，维持买入评级。
　　风险提示：用户增长不及预期、付费率提升不及预期