华泰证券-光环新网-300383-年报符合预期，定增助力发展-200420

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　　年报符合预期，定增助力发展
　　公司发布2019年年报，实现营收71亿（YoY +17.8%），实现归母净利润8.25亿（YoY +23.5%），位于业绩预告预测区间，符合市场预期。此外公司发布定增预案，拟筹集资金不超过50亿，用于新IDC项目建设。我们看好公司中长期受益于云计算和行业信息化水平提升，但短期疫情对公司项目交付或产生一定影响。我们预计20~21年公司EBITDA分别为17.17亿/20.17亿（分别下调8.2%/14.75%），可比公司20年EV/EBITDA均值为26.5x，公司作为A股IDC龙头给予20年EV/EBITDA为26.5x~27.0x，对应目标价28.29~28.84元，下调至“增持”评级。
　　19年保持稳健增长，线上化推动20年Q1收入快速增长
　　19年公司业绩整体保持平稳增长，云计算业务实现营收52.12亿（YoY+19.11%），IDC业务实现营收15.61亿（YoY +20.77%）。云计算业务中，无双科技实现营收30.24亿（YoY +30.2%），AWS实现营收21.9亿（YoY+6.6%）。20年Q1无双科技受益于疫情带动线上化需求提升，Q1实现营收24.14亿，同比增长48.21%。但是，另一方面我们认为一季度的疫情或将导致公司IDC建设进度有所延后，对公司机柜上电节奏产生一定影响。
　　19年上电率提升带动综合毛利率改善，ROE持续提升
　　对于一线城市核心资源的把控保证了公司IDC的销售，截止2019年底，公司可运营机柜数达到3.6万个，合同销售率为90%，上电率提升至75%。报告期内上海嘉定、房山一期项目上电率持续提升，推动公司综合毛利率同比增长0.26个百分点达到21.54%，受此推动公司ROE亦得到改善，2019年底公司ROE提升至9.54%。
　　拓展增值服务业务提升客户粘性，拟筹划定增夯实发展基础
　　报告期内，公司以光环有云、光环云数据作为主体，开展云迁移、云托管运维服务、云网络服务等多项业务。其中，光环云数据从营销体系、交付支持和生态构建三个层面持续推进AWS在华服务推广和支持。我们认为公司有望通过增值服务业务的培育提升客户续约率。此外，公司发布非公开发行预案，拟发行不超过50亿用于IDC项目建设。我们认为公司以零售业务为主，在此背景下在一线核心地段的资源拓展将保持高的盈利能力，本次定增为公司的远期发展奠定了坚实的基础。
　　投资建议
　　我们预计20~21年公司EBITDA分别为17.17亿/20.17亿（分别下调8.2%/14.75%），可比公司20年EV/EBITDA均值为26.5x，公司作为A股IDC龙头给予20年EV/EBITDA为26.5x~27.0x，对应目标价28.29~28.84元，下调至“增持”评级。
　　风险提示：客户流失；项目建设交付进度不及预期；机柜租金下滑。