华西证券-公用事业行业研究周报：新老基建并提背景下，看好环保基建未来发展-200419

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　　报告摘要:
　　我们跟踪的161只环保及公用行业股票，本周跑输上证指数0.25个百分点，年初至今跑赢上证指数2.08个百分点。本周ST金山、天壕环境、漳泽电力分别上涨26.50%、20.57%、19.05%，表现较好；中环装备、兆新股份、博天环境分别下跌11.80%、9.34%、8.46%，表现较差。
　　环保：2020年专项债发行放缓，积极财政政策刺激经济复苏
　　2020年（截至4月17日）31省市提前批累计发行专项债11076.65亿元，累计披露额度11231.91亿元。本周（4月13日-4月17日）专项债披露和发行都有所放缓，仅甘肃和宁夏完成新增专项债招标；重庆市披露新增专项债，新披露总计发行额度155.26亿元，加上截止上周披露的11076.65亿元，目前累计披露额度11231.91亿元。从债券期限来看，已招标发行的新增专项债平均期限为14.73年，相比2019年全年平均8.33年而言，债务久期增加了6.4年，债务结构愈加合理化。2020年（截至4月17日）生态环保类专项债累计披露1808.61亿元，占比高达16.10%。本周，共计新增披露环保类专项债22.84亿元，占本周总披露专项债的比例为14.71%。累计已招标发行生态环保专项债共1785.77亿元，占全部已招标发行专项债的比例为16.12%，较上周环比上升0.2个pct。投向水务的专项债金额总计为1152.25亿元，占全部生态环保专项债的63.71%。
　　4月17日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署当前经济工作。会议指出，一是要积极做好复产复工，维护经济发展和社会稳定大局。二是积极的财政政策应对疫情影响。会议明确提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，真正发挥稳定经济的关键作用。三是释放消费潜力，加强基础设施投资。强调以传统基建为主导，新基建为辅的结构，带动投资，提升经济效益。
　　电力：电力生产降幅收窄，原煤生产增速由降转升
　　2020年一季度，全国全社会用电量累计15698亿千瓦时、同比下降6.5%，与2019年同期比下降12.0个百分点，与2018年同期比降低16.3个百分点。严重的疫情对冲上年四季度的经济企稳趋势，一季度用电量增速出现明显回落，创近10年来用电量季度增速新低。相对用电量降幅较大而言，2020年一季度，发电15822亿千瓦时，同比下降6.8%。其中3月份，全国发电5525亿千瓦时，同比下降4.6%，发电量下滑速度放缓。分品种看，火电同比下降7.5%，水电下降5.9%，分别比1―2月份收窄1.4和6.0个百分点；核电增长6.9%，风电增长18.1%，太阳能发电增长8.6%，电力生产降幅收窄。
　　2020年一季度，生产原煤8.3亿吨，同比下降0.5%。其中3月份，生产原煤3.4亿吨，同比增长9.6%，增速由负转正，1―2月份为下降6.3%；日均产量1088万吨，比1―2月份增加273万吨。煤炭进口增加，交易价格下跌。3月份，进口煤炭2783万吨，同比增长18.5%；一季度，进口煤炭9578万吨，同比增长28.4%。近期国内煤炭生产水平逐步恢复，叠加进口煤冲击，煤价进一步下降。2020年一季度秦皇岛港5500大卡动力煤平均价格557.16元/吨，较2019年平均600.77元/吨下滑43.60元/吨。
　　燃气：国内天然气价格普降，海外天然气继续承压下行
　　终端对市场资源消化量不足，在按需采购的情况下，交投表现持续平淡。国产气受进口气低价冲击，西北、华北地区LNG价格下行趋势明显，上游液厂降价排库心理强烈。西北主流成交价下调20-45元/吨，山西地区下调20-50元/吨，内蒙地区下调30-50元/吨，河北地区下调20-40元/吨，山东局部液价跟降50元/吨，重庆局部液价小幅上扬。河南地区，河南金瑞、晋煤天庆液厂均计划4月17日-5月12日停机，区域内供应缩减。海气方面，在低价优势下以多种活动促销广西防城港优惠力度加大，中石油如东接收站LNG价格下调300元/吨，广汇启东接收站LNG价格下调200元/吨。
　　海外市场受疫情影响，车用天然气和商用天然气需求大幅下降，同时各地受之前石油暴跌影响，整体天然气库存处于高位。预计在需求减弱，供给充足的情况下，海外天然气价格将持续承压下行。
　　投资策略
　　受海内外疫情影响，稳就业、稳投资任务艰巨，为了有效拉动投资，加快重大项目和重大民生工程建设，政治局会议确定，要以更大的宏观政策力度对冲疫情影响。积极的财政政策要更加积极有为，提高赤字率，发行抗疫特别国债，增加地方政府专项债券，提高资金使用效率，真正发挥稳定经济的关键作用。借助地方政府专项债，加大投资力度，提升投资效益。2020年为污染防治攻坚战决胜年，污水及黑臭水治理是“十三五”考核指标。各地方政府有意愿利用专项债，推动2018-2019年因资金匮乏而停滞的污水项目，推荐关注国资入主，在手订单充足的【碧水源】，受益标的亦包括基本面逐渐转好的【博世科】。
　　政治局会议中明确要加强新老基建投资建设，2020年，专项债额度禁投房地产项目，环保基建则受益专项债额度倾斜，有效投资有望进一步扩大。环保基建主要包括生态环境治理，水生态修复等。经过多年努力，虽然生态环境治理取得长足进步，但是仍存在诸多生态破坏的问题。其中生态环境的治理和保护依然任重道远，环保工作投入需要继续加大。其中受益标的包括【铁汉生态】、【东珠生态】。
　　为贯彻落实国家发展改革委员会同住房城乡建设部组织编制的《“十三五”全国城镇生活垃圾无害化处理设施建设规划》，当前各省市陆续结合本地区经济社会发展规划、城市总体规划，发布生活垃圾焚烧发电中长期专项规划（2018-2030）。规划中明确指出提高生活垃圾无害化处理率以及生活垃圾焚烧处理能力占无害化处理总能力的比重，其中重要手段为建设生活垃圾焚烧发电项目。垃圾焚烧为国家产业政策鼓励和支持发展的行业，推进城市生活垃圾处理设施的一体化建设和专业化运营是行业发展的趋势，而相应提供一体化投资、建设、运营服务的专业垃圾处理服务商将占据竞争优势。在垃圾焚烧产业发展机遇明显的形势下，我们推荐关注垃圾焚烧龙头，在手订单行业领先的【伟明环保】、【绿色动力】、【上海环境】，受益标的亦包括【高能环境】、【旺能环境】。
　　2020年在海内外疫情影响下，煤价持续下跌，火力发电成本下降，极大利好于火电发展。但是，随着电改深入、火电比例受抑制、新能源发展需求日渐提升。尽管煤价呈现持续下行态势，受制于新能源市场份额提升、市场化电量快速增加、2020年煤电电价承压等因素，煤电很难再次迎来大幅盈利的时代。我们应该更多关注水电和新能源。目前三峡集团建设中的乌东德水电站、白鹤滩水电站分别是世界第七大水电站、第三大水电站，疫情发生后项目复工有序，整体进展完全符合预期。推荐关注将受益两大超级水电站按计划投产而不受疫情影响的水电龙头【长江电力】。
　　风险提示
　　1）疫情时间持续较久；
　　2）动力煤、天然气需求季节性下降；
　　3）电力政策出现较大变动；
　　4）专项债发行不及预期。