兴业证券-罗莱生活-002293-营收规模保持稳定，现金流显著改善-200419

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　　罗莱生活2019年实现营收48.60亿元，同增0.98%，实现归母净利润5.46亿元，同增2.16%，实现扣非归母净利润4.67亿元，同增8.14%；其中2019年四季度实现营收14.65亿元，同增7.63%，实现归母净利润1.88亿元，同增19.32%。其中年内非经常损益共7860万左右，主要来自于政府补贴（约6300万）。本年度的增长主要系公司推动精细化管理，加强成本及费用管控，提升管理效益。
　　2020年一季度实现营收8.93亿元，同减21.94%；归母净利润7135.54万元，同减50.66%。收入和利润规模的下降主要系疫情带来的消费需求下降，随着疫情好转，二季度销售情况有望回升。
　　经营性现金流显著提高：2019年度公司实现经营性现金流共7.61亿元，同增616.19%，经营现金流占净利润比为139.44%，大幅上升，去年同期的现金流占比为19.89%。公司的现金流状态显著改善，高于行业平均水平。经营活动产生的现金净额同比增加，主要系公司消化库存优化采购，管控运营费用减少现金流出所致。
　　资产质量。2019年度公司的总应收账款为5.1亿元，同比增加0.33亿元，报告期末的存货总额为12.27亿元，同比减少1.31亿元。年内存货周转率为2.11次，同比下降0.05次，存货周转天数同比上升8天至170天。
　　费用率方面。2019年度，公司销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为21.00%/6.67%/-0.80%，分别较去年同期减少1.32%/减少1.20%/减少0.82%。公司整体费用率水平明显改善，其中销售费用下降主要系公司广告宣传费下降3300万左右。
　　盈利预测：预计公司2020、2021年分别实现营收41.74、47.62亿，同比增长-14.1%、14.1%，归母净利润4.76、5.65亿元，同比增长-12.8%、18.6%，对应P/E分别为15.3、12.9倍。
　　风险提示：国内市场需求恢复不及预期，疫情持续蔓延导致海外需求不佳。