兴业证券-星宇股份-601799-业绩表现大幅超越行业，经营效率表现优异-200419

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　　事件：公司发布19年年报和20年一季报：19年全年实现总营收60.92亿元，同比+20.06%；实现归母净利润7.90亿元，同比+29.38%；拟每10股派送现金红利10元（含税），分红率34.96%。20年一季度营收12.6亿元，同比-11.7%，归母净利1.6亿元，同比-6.4%。
　　19年营收保持稳健增长，经营效率不断提升。公司2019年收入/归母净利同比增20.1%/29.4%,大幅跑赢行业（2019乘用车产量同比下滑9.6%），主要是公司主要客户一汽大众以及日系客户产销跑赢行业，且公司在客户中产品渗透不断提升。19年利润增速高于收入增速，主要因为：①毛利率同比提升1.4pct，预计主要因规模效应提升，及LED产品毛利率提升；②期间费用率同比下滑0.3pct；③利率变化带来公允价值变动收益0.76亿元。同时，公司现金流状况佳，19年OCF为10.8亿元，为归母净利润的1.37倍。公司19Q4营收+47.2%，归母净利润+51%，大幅跑赢行业，同时20Q1在公共卫生事件冲击下，营收同比-11.7%，归母净利同比-6.4%，大幅优于于行业整体降幅（20Q1我国汽车销量同比-42.4%）。
　　国内业务逆市大幅增长，经营效率表现优异，海外投资塞尔维亚工厂，提升全球市场份额，开拓新的业务增量。19年在我国汽车总销量同比下降8.2%的环境下，公司实现+20.06%的营收增长，毛利率、归母净利率连续三年保持增长，费用率连续四年下降，经营效率表现优异。公司目前91.3%销售收入来自国内业务。19年公司投资建设塞尔维亚工厂，从长期看将有利于公司打开海外市场，拓展全球业务。
　　LED化、智能化推动ASP提升，公司长期深耕车灯领域，国内外产能布局以及技术积淀有望带来增长新动力，给予“审慎增持”评级。LED大灯渗透率持续提升，市场空间不断扩大，公司在LED大灯方面积淀较深，有望从中获益。智能车灯领域，公司也具备技术实力和相关订单，拥有中长期发展源动力。技术积淀+国内外产能布局+良好经营效率，根据最新情况调整20-21年公司归母净利分别为8.5/10.2亿元（原盈利预测为8.8/10.5亿元），首次给出22年归母净利预测12.8亿元，给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：汽车销量不及预期、车灯业务毛利率不及预期